創(chuàng)業(yè)投資，如何“虛功實(shí)做”
創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)造的財(cái)富曾被人“神話”過，目前國(guó)內(nèi)的PE、VC已處于失衡的狀態(tài)，過剩的資本正推動(dòng)這個(gè)行業(yè)虛火上升。而在美國(guó)硅谷，一個(gè)基金要從3000萬美元的規(guī)模成長(zhǎng)為5億－10億美元的規(guī)模需要花費(fèi)20－30年的時(shí)間。而目前國(guó)內(nèi)的PE、VC市場(chǎng)，這種成長(zhǎng)似乎不費(fèi)吹灰之力。顯然，資本市場(chǎng)是“虛”，企業(yè)是“實(shí)”，資本市場(chǎng)必須依靠企業(yè)這個(gè)實(shí)體來獲得回報(bào)，這樣創(chuàng)業(yè)投資才會(huì)健康向前發(fā)展。
人們知道，“創(chuàng)業(yè)投資”的英文是“venture capital”，在我國(guó)亦譯為“風(fēng)險(xiǎn)投資”，是一種向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得資本增值收益的投資方式。其中，“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”包括處于種子期、起步期、擴(kuò)張期、成熟前的過渡期等創(chuàng)建過程中和處于重建過程中的成長(zhǎng)性企業(yè)，但主要是成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，特別是科技型中小企業(yè)。
記得前幾年國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資曾紅火過一陣子，但由于政策法規(guī)不配套，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)一直陷入低谷，不少人相繼離開了這個(gè)行業(yè)。2006年3月1日，我國(guó)施行《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，是對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行規(guī)范的文件，由國(guó)家發(fā)改委等十個(gè)部委聯(lián)合發(fā)文制定一個(gè)基金專項(xiàng)管理辦法，這在全國(guó)還是首次。這既是對(duì)不能向銀行貸款、投資資金不能超過自有資金的５０％……這些制約國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展的緊箍一個(gè)個(gè)打破！與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)剝掉被神化的光環(huán)，恢復(fù)其本目。 在人民幣持續(xù)升值、外貿(mào)形式日益嚴(yán)峻、原材料價(jià)格不斷上漲、勞動(dòng)力成本增加、信貸進(jìn)一步緊縮等不利因素影響下，企業(yè)正面臨著一場(chǎng)前所未有的大考。隨著企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本越來越高，利潤(rùn)空間越來越薄，而以出口為導(dǎo)向的民營(yíng)企業(yè)家們，尋求著轉(zhuǎn)變和突圍，引入風(fēng)險(xiǎn)投資似乎是一種選擇。
《2008年第二季度中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私幕股權(quán)投資研究報(bào)告》顯示，二季度有159家企業(yè)得到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金支持，已披露金額達(dá)到12.04億美元，這個(gè)數(shù)字比上年同期分別增長(zhǎng)了31.4%和73.5%。此外，二季度在中國(guó)大陸，共有37家企業(yè)得到私募股權(quán)基金投資，參與投資的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)數(shù)量超過30家，投資額為25.59億美元。
一邊是初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的企業(yè)急需資金，另一邊是風(fēng)險(xiǎn)投資在尋找資本增值的機(jī)會(huì)。據(jù)悉一些地方比如杭州正在建立風(fēng)險(xiǎn)投資補(bǔ)償辦法和創(chuàng)投引導(dǎo)基金的退出機(jī)制，將爭(zhēng)取以國(guó)有發(fā)起、私募為主的形式，首期募集50億元，推動(dòng)企業(yè)做大做強(qiáng)。在這方面，筆者認(rèn)為溫州做法可以借鑒。面對(duì)信貸緊縮、出口下降的形勢(shì)，昔日“風(fēng)光無限”的溫州制造業(yè)不得不重新考量自己的生存環(huán)境。可能有20%的中小企業(yè)處于停工或半停工狀況，民間資本開始尋找更好的出口。
從2006年開始，陸續(xù)有幾批溫商闖入創(chuàng)投業(yè)。2007年8月，溫州本土首現(xiàn)創(chuàng)投公司——由多家溫州企業(yè)合伙的東海創(chuàng)投在樂清成立。2008年，正在積極籌備上市的溫州正泰集團(tuán)，也專門成立私募股權(quán)投資公司，并請(qǐng)具有多年國(guó)際投行經(jīng)驗(yàn)的人親自操刀。隨著越來越多的溫州企業(yè)涉足創(chuàng)投行業(yè)，對(duì)資本運(yùn)作后知后覺的溫州企業(yè)似有蓄勢(shì)待發(fā)之勢(shì)。也許，因溫州高度密集的民間資本目前已經(jīng)達(dá)到6000億元之巨，進(jìn)行對(duì)外資本投資是這些游離資本的必然選擇。
談起溫州人做創(chuàng)投的優(yōu)勢(shì)，至少有三點(diǎn)：首先是軍團(tuán)優(yōu)勢(shì)，可以發(fā)揮溫州特有的抱成團(tuán)的“螞蟻經(jīng)濟(jì)”優(yōu)勢(shì)，憑借良好的信用體系，發(fā)揮“小資本、大集聚”的成效。其次，溫州具有豐富的民間投資經(jīng)驗(yàn)，早在改革開放初期，便在溫州產(chǎn)生了類似信托模式的“活匯”這一融資方式，堪稱創(chuàng)投雛形。另外，溫商的牌子已經(jīng)響徹海內(nèi)外，品牌優(yōu)勢(shì)也將有利于溫州企業(yè)進(jìn)軍創(chuàng)投。
一邊是充裕的民資在尋找出路，另一邊是最需要資金支持的創(chuàng)投業(yè)，不少企業(yè)家就這樣把創(chuàng)投看成是一片無垠的“新藍(lán)海”。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年一、二季度募資已經(jīng)超過了去年60%。這其中，創(chuàng)業(yè)投資的平均投資額度是800萬美元，私募股權(quán)基金的投資額度是6000萬美元。創(chuàng)業(yè)投資募資規(guī)模將在80至100億美元之間，這很可能是歷史上最高的數(shù)據(jù)。這說明，不管經(jīng)濟(jì)怎么動(dòng)蕩，但是“風(fēng)投的意志非常堅(jiān)定”。
在9??1之后，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的泡沫破滅以后，投資人的圈子里也覺得很痛苦。如視頻網(wǎng)站項(xiàng)目存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，其本身無固定資產(chǎn)，吸引風(fēng)投的唯一優(yōu)勢(shì)在于其創(chuàng)新的商業(yè)模式，而一旦這樣的商業(yè)模式經(jīng)不起推敲，最終被市場(chǎng)否定的話，風(fēng)險(xiǎn)投資就可能血本無歸。
一位GGV投資經(jīng)理告訴筆者，受資本市場(chǎng)的影響，去年很多PE非常活躍，大多以8-10倍市盈率的價(jià)格注資項(xiàng)目，但經(jīng)過1年的市場(chǎng)觀察后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的項(xiàng)目根本達(dá)不到與其市盈率相對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)能力，因此PE對(duì)于企業(yè)的估值應(yīng)謹(jǐn)慎考慮，要有一個(gè)冷靜的分析。企業(yè)過高的期望值與實(shí)際資本市場(chǎng)之間存在的落差，也導(dǎo)致了今年黯淡的市場(chǎng)表現(xiàn)。
與這些業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂相符合的一點(diǎn)是，最新發(fā)布的中國(guó)2008年第二季度創(chuàng)投市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告顯示，本季度，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)平均單筆投資金額為825萬美元，同比增加2.9%，環(huán)比增加31.7%，呈增加態(tài)勢(shì)。
最近，中國(guó)企業(yè)在日本東交所上市的第一股——亞洲互動(dòng)傳媒有限公司爆發(fā)了財(cái)務(wù)內(nèi)控丑聞而面臨退市危機(jī)，紅杉資本雖然已經(jīng)退出了這家公司，但是業(yè)內(nèi)對(duì)其最初的投資和推薦也不乏心中存疑。同樣是紅杉資本參與投資的我樂網(wǎng)的關(guān)停，又在攪亂視頻行業(yè)這潭混水，紅杉資本、HPE、SIG等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)千萬美元的注資可能遭受損失。而2008年4月，藍(lán)山資本領(lǐng)投的ITAT，在上市前夕卻遭遇保薦人退出的尷尬局面，兩輪共計(jì)1.2億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資至今仍處于不確定狀態(tài)。這些都顯示了以往被忽略的風(fēng)投領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)無處不在的真實(shí)境況。
在我看來，雖然相對(duì)于中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)總量，創(chuàng)投業(yè)的規(guī)模仍然很小，但其成長(zhǎng)應(yīng)有穩(wěn)定的基礎(chǔ)，這就是大量的有潛力的企業(yè)，資本市場(chǎng)是“虛”，企業(yè)是“實(shí)”，資本市場(chǎng)必須依靠企業(yè)這個(gè)實(shí)體來獲得回報(bào)和發(fā)展。但在目前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，恰恰是“實(shí)體”出現(xiàn)了問題，即大量的有潛力的企業(yè)缺失或不被發(fā)現(xiàn)，所以出現(xiàn)了創(chuàng)投業(yè)雖然規(guī)模偏小，但卻已出現(xiàn)資金過剩的怪現(xiàn)象。
可見，從目前政策措施上，一是要規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展。我國(guó)目前對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的資本支持，主要是一些地方政府通過財(cái)政出資設(shè)立了國(guó)有獨(dú)資或國(guó)有控股性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，在運(yùn)作中不可避免地遇到了政府干預(yù)等方面的問題。通過規(guī)范的政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金來扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，則能較好地克服政府直接從事創(chuàng)業(yè)投資的諸多問題，有效發(fā)揮政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的杠桿放大作用。二是要明確對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的稅收。在一些創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，都制定了創(chuàng)業(yè)投資的稅收扶持政策。國(guó)家應(yīng)運(yùn)用稅收政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)其增加對(duì)中小企業(yè)尤其是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資。三是積極推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機(jī)制。除發(fā)展好創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)外，還要發(fā)展好區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，出臺(tái)一些配套政策。
事實(shí)上，近年來許多研究都發(fā)現(xiàn)，在“簇集型，(clusters-places，“扎堆”之意)和“社群型”(communities)的條件下，集中大量高度分工、互相交融的產(chǎn)業(yè)元素，經(jīng)濟(jì)的成功更容易發(fā)生而且持久。只有當(dāng)這些創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境真正改善之時(shí)，有人把此作一臺(tái)爆米花機(jī)，扔進(jìn)去一批冒險(xiǎn)家，再注入一些風(fēng)險(xiǎn)資本，才能爆出一個(gè)又一個(gè)百萬、千萬、甚至億萬資產(chǎn)的奇跡。但切切記住所有成功的背后都留有無盡艱辛，財(cái)富需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資虛功實(shí)做，杜絕投機(jī)！
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