對于所謂長期均衡下“高油價有利于宏觀經濟發展”的觀點，應該謹慎對待，一方面，畢竟我們得付出短期內的代價，而這個“短期”究竟有多短、代價有多大，是很難說清的；另一方面，高油價所產生的內動力能否發揮作用取決于制度安排和市場完善，并非一個順循環過程。
在發改委上周四宣布對成品油和電力提價決定后的種種輿論評說中，可以歸納為兩個核心議題：中國提高成品油價對國際原油價格的影響、此次提價對中國經濟以及經濟的晴雨表——股市——的影響。關于前者，最有“新意”的見解是：中國提高成品油價將使國際油價下跌；而對于后者，大家意見比較統一：短期內對宏觀經濟的影響是負面的，而長期看是有利的，此次提價對能源產業（主要指石油化工和電力企業）是有利的，對制造業是不利的。
我也想借此談談自己的看法。不過，在具體分析以前，先得明確一個概念，那就是“漲價不等于放開”，也就是說，盡管這次提高了成品油價格，但與真正意義上的油價放開有著本質區別，這個區別其實就是金融學關于“確定性”與“不確定性”的界定。此次提價的背景是6月初以來國際油價的暴漲給國內油價補貼帶來的巨大壓力，而國際油價具有很大波動性和不確定性，盡管我們把油價提上去了，但一個明確意義上的漲幅不可能從根本上解決順應劇烈波動的問題，這個前提不明確，一切分析就只能是刻舟求劍。
先說說中國油價與國際油價之間的關系。有人說，中國的油價放開將使國際油價大跌，甚至有人預言：即使中國油價沒放開，只是提高油價，就足以使國際油價在短期內跌破100美元大關。這是一個完全錯誤的觀點。按照這樣的說法，中國的油價管制不僅是國際油價暴漲的“罪魁”，還是世界經濟下滑的“元兇”。若真如此，還等你分析？那幾大經濟體早就對你玩命施壓了。很顯然，這種荒唐的觀點根本就沒有把握住國際油價上漲的原因。從金融學的角度看，國際油價永遠是美元價值的反頭寸，當市場預期美元貶值時，油價必然上漲。這種定價機制甚至把供求關系都拋到了一邊，OPEC高官最近也不得不承認這一點，而提出上述觀點的人恰恰在這方面犯了錯誤，他們以為，中國油價上漲了，對原油的需求就會減少，而作為世界第二大原油進口國的需求減少必然導致國際油價的大跌。我還是那句話，這是典型的經濟學式的錯誤，事實卻是“資產的價值取決于風險和預期。”上述觀點讓我想起了一個小故事：陰雨天，鄰居晾曬的衣服沒有干，于是就用烘干機把衣服烘干了，鄰居的孩子就問家長：是不是天快晴了？
再來說說放開油價（或者即使是提高油價）對中國經濟和滬深股市會有何影響。這方面的分析實在太多了，而且大同小異，我就不再多言了。我只想強調一點：對于所謂長期均衡下“高油價有利于宏觀經濟發展”的觀點，應該謹慎對待，一方面，畢竟我們得付出短期內的代價，而這個“短期”究竟有多短、代價有多大，是很難說清的；另一方面，高油價所產生的內動力能否發揮作用取決于制度安排和市場完善，并非一個順循環過程。
這里，我倒想談談另外一個與油價有關的問題，就是房地產泡沫。自2002年學術界普遍接受房地產泡沫這個理念以來，中國的房價尤其是大城市的房價已經漲到了一個令人恐懼的程度。但高房價不可能永久持續下去，問題是房價什么時候會拐頭下行呢？最近常見有人發表文章闡述房價即將下降的觀點，結論雖然我并不反對，但論據我不贊成，因為這些論斷的理論基礎依然是供求關系，別忘了，造成今天房價如此之高的根本原因可不是真實需求推動下的投資，而是預期刺激下的投機，所以房地產的價格不取決于供求關系。我們不妨用反證法來求證一下，如果中國的房價是由供求關系決定的話，那么，從2002年以來的一系列央行抑制政策（提高房貸利率）早就該生效了，因為房貸利率的提高意味著購房成本的上升，而成本上升了，需求就會減少，于是房價就應該在供求原理的作用下開始下降了。但事實卻是，這些政策非但不生效，還產生了反效應，即房貸利率越高，房價也越高，這不恰好說明了高房價并非供求關系所致嗎？
供求不能決定房價，但油價卻可以決定房價。這個邏輯看上去有些離譜，但其內在機制卻是相當縝密。我們不妨把房地產看成一項期權，炒房地產的人實際上把房地產當作一項中國經濟不斷上漲的買方期權來投資的，也就是，當中國經濟超過期權執行價格(可見的預期)以后，房地產投資人可以以一個相對低廉的固定價格（當初房地產的投資額）將這種價值上升按頭寸比例“買入”。于是就有“中國經濟越是快速發展，房地產這項期權的價值也就越大”的現象。
而一旦油價放開，就如學者們所分析的，短期內（不管有多短）對中國經濟是不利的，至少會造成中國經濟發展速度的放緩。這也就意味著房地產投資者原來手中的這份期權所表達的標的物——中國經濟——開始對外分紅了（為資源價格上漲而不斷付出的代價），于是房地產就會演變成投資者手中的以一項分紅股票為標的的買方期權，其價值比原來要低很多。到那時，房地產價格的整體下降才是真正不可避免的。
當然，我這樣講絕沒有反對提高油價或者反對放開油價的意思，恰恰相反，我認為，提升油價乃至最終放開油價是一種不可避免的趨勢。只不過這一次，我不再提倡快速放開，因為其負效應很有可能是我們始料未及的，以中國的實情，我們還是需要有條不紊的漸進式放開。（田立 作者系哈爾濱商業大學金融學院副教授）
|
