近期市場持續下跌，并創下“十連陰”的歷史紀錄。如果要問，是什么引發了市場的大幅下跌？每個在市場中的人士都能一一列舉近期的影響因素：通脹預期、地震災害以及央行上調存款準備金率等等。不得不承認的是，近期市場的調整幅度和速度，都遠遠超出了大多數投資人的預想。
投資充滿了不確定性，但作為專業的投資管理人，就是需要管理這種不確定性。我們需要把握影響市場的本源因素，才能找到價格運動的趨勢，最終取得利潤。
是什么決定股票的價格？供需關系、市場情緒、財富效應、企業基本面、宏觀經濟、政策、國際市場等等，都可能成為影響股票價格變動的原因。究竟哪個因素會成為最終左右市場走向的關鍵呢？
回顧中國股市發展歷史，在不同的時期，影響指數大趨勢的因素多種多樣：1994年，三大救市政策出臺，引發指數兩個月上漲200%；1996年12月，《人民日報》社論發表，終結了牛市的步伐；1999年，政策利好加美國網絡股熱潮帶動掀起“5·19”行情；2001年之后的4年熊市的誘因是國有股減持引發的估值擔憂；2006年股權分置改革造就了中國市場舉世矚目的超級大牛市。而如今，對于通脹的擔憂、越南經濟波動的干擾，還有美國次貸危機、油價高漲，都被廣為引用，以解釋市場的暴跌。
分析以上發展軌跡，可以認為，隨著中國證券市場環境和投資者心態的愈加成熟，對企業盈利和宏觀經濟等基本面因素的判斷越來越成為影響股票價格的最主要因素，當然，無論是宏觀經濟、政策影響、周邊市場，市場關注的核心都落到對企業盈利水平影響的預期方面，基于這種預期并確認一個估值水平，最終決定了市場走勢。
估值水平是目前市場分歧最大的焦點之一。現在許多機構對2008年企業盈利增速的預期已經從30%下調到25%，但是令人擔憂的是，這25%的增速是否能維持？由此產生的問題是，對應企業盈利的增速預期，到底30倍PE還是20倍PE合理？在一個恐慌情緒占主導的市場中，似乎一切都充滿了不確定性。
但是我們能夠確定的一點是：按照最新的統計，滬深300指數動態市盈率已降至17倍左右，這個水平已經同國際成熟市場相當。即使預期企業盈利增速繼續放緩，目前的估值水平應該也已經大部分反映了盈利增速下調的預期。我們不能否認的是，中國經濟仍然帶著極大慣性在增長，仍然是世界經濟增長最快的國家之一，許多企業的盈利水平仍然在健康良性地提高。
同時，針對目前不絕于耳的負面因素，我們不妨以一個從上至下的方式，把問題“拆細”：到底中國經濟在多大程度上會受到外部經濟波動的影響？中國經濟的波動又會如何傳導到微觀層面的企業盈利上？哪些行業受到的影響最大？哪些行業又可能從中獲益？在同一個行業中，處于不同競爭地位的企業受到的影響是相同的嗎？當我們對上述問題有了答案，也就不會懼怕更多的波動。
基于以上邏輯，我們看好資源類板塊比如煤炭、電力設備、節能環保板塊的盈利潛能。即便宏觀經濟短期內面臨較大的不確定性，那些符合國家產業政策發展目標且真正有競爭力的企業也將會在考驗中勝出。
|
