徐斌：下半年中國經濟低增長概率不大
2008年以來，美國經濟滯脹苗頭初現，隨著歐盟央行在內的一些國家貨幣當局近期開始加息，分析人士幾乎一致認為全球經濟將進入“高通脹、低增長”時代。在國內，包括不少官方機構人士目前也認為，中國經濟下半年也將步入高通脹低增長的態勢——說白了就是“滯脹”狀態。然而，事情真會如此發展么？我們對此表示懷疑。
首先，美聯儲是否加息讓利率回復到中性，現在還不能完全確定。美聯儲現在還考慮不到天文數字的萬億外債問題，光是次貸危機帶來的金融動蕩就夠他們傷神了。美聯儲的如意算盤是等到金融市場平穩下來，美國經濟下半年多少有點起色的情況下，再騰出手來大幅加息平穩通脹形勢。無奈美國經濟數據近期越來越糟，要是大幅加息，不但讓經濟非“滯”不可，而且可能再次引發包括信用卡危機在內的一系列市場動蕩。更重要的是，美聯儲估計，能源和食品的核心通脹率今年將為2.1%~2.4%，高于它原來預測的1.8%~2.1%。這一通脹水平，美國人雖然不舒服，但總比企業關門，大批工人失業下崗的結果強。所以只要不是“脹”得難受，美聯儲下半年大幅加息的可能性就值得懷疑。
美元目前仍然擔任著全球信用系統核心角色，美聯儲不加息，起碼美元區內國家的經濟不會出現大幅調整。人民幣匯率和美元掛鉤，中國去年四季度開始進行的數量型緊縮措施確實起到了效果，但匯率、利率和資本自由流動三個目標是不能兼得的。信貸緊縮結果就是熱錢滾滾而來，中國政府目前大力加強資本監管，想在穩住匯率的同時，繼續維持國內經濟緊縮效果。這樣，中美兩國貨幣當局都陷入博弈難局：中國指望美國加息以減少人民幣升值壓力，而美聯儲則盯著國內核心通脹指數，只要中國還賠本大量輸出廉價商品到美國，不讓美國通脹形勢惡化，那就不加息。雙方都這樣想，那么，大規模緊縮帶來的全球經濟大調整，很可能在明年才看得到。
對于中國經濟而言，自2001年以來的經濟繁榮，既來自于勞動生產率大幅提高的因素，但主要根源還是信貸擴張。這里面的邏輯是：中國通過低估人民幣幣值的方式，讓國民經濟其他部門補貼出口部門來刺激出口，而又通過強制結匯然后購買美元債券方式，將資金再次借給美國消費者購買中國商品。天底下絕沒有賠本生意無止境做下去的道理，中美之間信貸消費帶來的繁榮肯定是有個盡頭的，美元持續貶值就預示中國經濟在未來會有大麻煩。這一點，只要想象一下就明白了：一個公司的下屬部門消耗大量的本錢，最后被發現數十年來一直做虧本生意，這個公司的財務下場會是什么？但至今為止，任何導致經濟“大落”的措施，在政治上是不受歡迎的，只要通脹不上兩位數，那么也可算在可控制范疇之內。因此匯率和利率政策是不會做太大變動，數量型調控不可能立即轉移到價格型調控方式上來。
中美貨幣當局要是出臺加息等價格手段緊縮措施，要么是美國核心通脹高得讓美聯儲膽戰心驚，要么是中國國內通脹形勢惡化到今年越南發生金融危機的那種地步。不痛，是下不了最后決心的。因此2008年下半年的中國經濟形勢可以推測：高通脹估計是下不來，但也不至于馬上惡化到信用體系崩潰的地步，因為數量型緊縮這副藥多少也能管點用，中國經濟低增長的概率不大。
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