央行針對(duì)貨幣供應(yīng)總量的調(diào)控已然取得明顯效果。央行總部昨日公布的上半年金融運(yùn)行情況顯示，6月末我國各個(gè)層次貨幣供應(yīng)量增幅都出現(xiàn)了回落，信貸余額增幅也開始趨緩。而近期以來，有關(guān)“保增長”的聲音一直不絕于耳。越來越多的學(xué)者指出，當(dāng)前中國面臨的經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)很大，有必要放松從緊的貨幣政策。
那么，央行公布的最新數(shù)據(jù)會(huì)否成為從緊政策放松的“綠燈”？
通脹制約政策放松
6月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為44.31萬億元，同比增長17.37%，增幅比上月末下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，低于此前大部分機(jī)構(gòu)17.5%的預(yù)期。
6月末人民幣貸款余額同比增長14.12%，比上月末低0.74個(gè)百分點(diǎn)，其中6月份當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加3324億元，同比少增1190億元。
“從央行數(shù)據(jù)看，三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量全線回落，人民幣貸款余額增幅也跌落至2005年12月以來的最低水平，顯示信貸調(diào)控政策是非常有效果。”興業(yè)銀行資金營運(yùn)中心首席分析師魯政委表示。而接受記者采訪的多位專家也一致認(rèn)為，央行從去年以來有計(jì)劃有步驟地對(duì)貨幣總量進(jìn)行控制，目前已見成效。
但是，對(duì)于貨幣供應(yīng)總量的有效控制似乎并不能成為央行放松從緊政策的理由。
東方證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師高義告訴早報(bào)記者，當(dāng)前的通貨膨脹形勢(shì)依然維持在高位，而且，PPI數(shù)據(jù)的高企或?qū)⒃趯硪餋PI的反彈，短期內(nèi)貨幣政策不太可能放松。
匯豐銀行駐北京分析師馬曉萍也認(rèn)為，緊縮政策應(yīng)該持續(xù)下去，否則明年的通脹形勢(shì)會(huì)更嚴(yán)峻。
“通脹下行的一個(gè)重要條件就是緊縮的貨幣政策，所以，一旦此時(shí)放松貨幣政策，通脹反彈的概率非常大，而未來調(diào)控難度也將明顯增加。”申銀萬國預(yù)計(jì)，政府要到奧運(yùn)會(huì)后或者第四季度才會(huì)全面放松從緊貨幣政策。
央行或?qū)ⅰ跋鄼C(jī)而動(dòng)”
盡管從緊的貨幣政策對(duì)于貨幣總量的控制“功不可沒”，但是，包括控制信貸在內(nèi)的一系列手段也導(dǎo)致了很多中小企業(yè)沒法獲得貸款，甚至開始影響到整體宏觀經(jīng)濟(jì)。事實(shí)上，近日國務(wù)院高官頻頻現(xiàn)身滬蘇浙魯對(duì)中小企業(yè)的生存狀況進(jìn)行調(diào)研。
央行昨日公布的數(shù)據(jù)旁證了這一點(diǎn)。根據(jù)數(shù)據(jù)，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增長14.19%，增幅比上年末低6.86個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低3.74個(gè)百分點(diǎn)。相對(duì)于M2的平穩(wěn)下降，M1出現(xiàn)罕見的跌幅說明企業(yè)活期存款減少，定期存款增加。
“這說明企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)減少，業(yè)務(wù)有收縮的趨勢(shì)，而M1和M2差的擴(kuò)大，意味著貨幣流動(dòng)性減弱，這也是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)萎縮和企業(yè)經(jīng)營收縮的重要標(biāo)志。” 申銀萬國宏觀經(jīng)濟(jì)分析師賀振華和李慧勇指出。
在昨日數(shù)據(jù)公布以后，法國興業(yè)銀行亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師馬博文也指出，M2增速放緩的趨勢(shì)可能與本周稍晚將公布的數(shù)據(jù)大體一致：即經(jīng)濟(jì)增速及通脹大幅放緩，政府可以開始考慮結(jié)束本輪從緊貨幣政策。
但是，高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長有所減緩，但仍處于較快水平而且需要進(jìn)一步放緩。
高義對(duì)早報(bào)記者說，央行將根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“相機(jī)而動(dòng)”，不能完全排除改變調(diào)控基調(diào)的可能。“但是，政府更有可能通過部分傾斜的政策來緩解中小企業(yè)的貸款問題。譬如，浙江省已經(jīng)開始小額信貸公司試點(diǎn)。”
能源價(jià)格倒逼從緊
值得一提的是，目前倒掛的資源要素價(jià)格將成為從緊政策不能放松的重要制約因素。
高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為，隨著夏季用電高峰期的到來，大范圍的供電短缺將會(huì)開始出現(xiàn)，因此，政府必須扭轉(zhuǎn)能源價(jià)格管制所造成的相對(duì)價(jià)格的扭曲。
“如果CPI的回落給政府帶來‘喘息空間’，政府應(yīng)該而且也可能將會(huì)利用這個(gè)空間將能源價(jià)格上調(diào)到至少使生產(chǎn)商不會(huì)虧損的水平。能源價(jià)格限制措施最終被取消后，央行將不得不保持緊縮立場(chǎng)，從而防止這一相對(duì)價(jià)格調(diào)整舉措對(duì)總體通脹造成持續(xù)壓力。”梁紅表示。
高盛認(rèn)為，如果再取消能源價(jià)格限制之前放松貨幣政策的做法，則將進(jìn)一步加劇目前的能源短缺局面，導(dǎo)致未來1-2年通脹前景惡化的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升，并最終需要在實(shí)體增長方面付出更高的代價(jià)才能降低通脹。
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