2011年，我國創(chuàng)投市場募投資金數(shù)量均創(chuàng)新高。根據(jù)清科數(shù)據(jù)，2011年完成募集的可投資于內地地區(qū)的私募股權投資基金共有235只，為上年的2.87倍，披露募集金額的221只基金共計募集388.58億美元，較2010年增幅達40.7%。
據(jù)易碳家介紹，部分機構在2010年掀起“全民PE”熱潮時進行了大量高估值投資，直接導致了一、二級市場估值倒掛，使得機構賬面投資回報明顯回落。
創(chuàng)業(yè)板績差
創(chuàng)投實際回報縮水
創(chuàng)業(yè)板上市公司一直是創(chuàng)投“蟄伏”的重地。根據(jù)清科研究中心提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2011年上市的創(chuàng)業(yè)板公司共獲得超過30億元的創(chuàng)投資金，整體法計算的回報倍數(shù)為6.6倍。
單一公司投資回報最高的是廣州誠信創(chuàng)業(yè)投資有限公司所投資的高盟新材（300200），其投資金額為500萬元，上市回報倍數(shù)為58.4倍。而回報倍數(shù)最低的僅1.57倍，為杭州如山投資管理有限公司和通聯(lián)資本管理有限公司投資的南通鍛壓（300280）。
分行業(yè)來看，電子及光電設備行業(yè)總體回報倍數(shù)最高，達到8.18倍，化工原料及加工、建筑工程和清潔技術的總體回報倍數(shù)也在7倍以上，回報最低的行業(yè)為農林牧漁，僅為4.24倍。另外，能源礦產、食品飲料和汽車行業(yè)的回報倍數(shù)都在5倍以下。不過，吸引創(chuàng)投機構最多的行業(yè)卻是機械制造業(yè)，共有49家（次）創(chuàng)投機構出現(xiàn)在該行業(yè)的公司中。
然而，從去年以來，一些創(chuàng)業(yè)板公司財務狀況惡化，業(yè)績變臉現(xiàn)象頻現(xiàn)，上市公司業(yè)績持續(xù)大幅下滑令人堪憂。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，截至4月26日，306家已公布一季度業(yè)績預告的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，89家企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績下滑，占比近30%，預計虧損的企業(yè)有15家，較去年同期5家上漲3倍，其中凈利潤預虧上千萬的企業(yè)就有4家，業(yè)績下滑及虧損趨勢還將進一步延續(xù)。
在預虧的15家企業(yè)中，國聯(lián)水產、海聯(lián)訊、通源石油三家公司已連續(xù)兩年一季度虧損。當升科技則成為2009年創(chuàng)業(yè)板開啟以來首次年度出現(xiàn)虧損的公司。另外，由于公司營業(yè)收入下降幅度超過了營業(yè)成本下降幅度，當升科技一季度虧損額度預計在300-500萬元之間，而去年同期盈利415.22萬元。隨著創(chuàng)業(yè)板退市制度的出臺，業(yè)績虧損的上市公司未來將面臨退市風險。
清科研究中心的統(tǒng)計顯示，在此次報虧的15家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，有10家均獲得了來自VC/PE機構的投資。其中，僅同創(chuàng)偉業(yè)涉及的預虧企業(yè)就多達3家，分別是當升科技、國聯(lián)水產和新大新材，但實際減持退出的僅有當升科技1個項目。清科研究中心分析人士認為，面對嚴峻的國內外經濟環(huán)境，創(chuàng)業(yè)板上市公司今年將遭遇更大挑戰(zhàn)，機構投資回報縮水也已然成為定勢。
發(fā)行改革亮劍
創(chuàng)投格局謀變
從近期監(jiān)管層的態(tài)度來看，改變新股發(fā)行價格畸高和抑制“炒新”將是今后的主要方向，而新股首發(fā)市盈率走低也將成為市場的主流。深交所和上交所發(fā)布通知重拳抑制炒新。其中深交所通知規(guī)定，當股票上市首日出現(xiàn)盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過10%，或者盤中換手率達到或超過50%兩種情形之一的，將對其實施盤中臨時停牌。
證監(jiān)會則發(fā)布了《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見（征求意見稿）》，其中引入了存量發(fā)行制度，將增加IPO的股份供應量，有助于降低發(fā)行價。此外，如發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率的25%，發(fā)行人需追加盈利預測，除因不可抗力外，上市后實際盈利低于盈利預測的將被證監(jiān)會問責。
業(yè)內分析人士認為，新股發(fā)行新規(guī)一方面令上市回報回落成為長期趨勢，另一方面，存量發(fā)行制度也給創(chuàng)投提供了提前退出的渠道。根據(jù)新規(guī)，持股期滿3年的股東可將部分老股向網(wǎng)下投資者轉讓，這部分股權在掛牌當日即可在二級市場進行交易。而過去創(chuàng)投持有的上市公司原始股份需在公司上市后鎖定一年才能進行流通。不過，持股滿3年的規(guī)定也讓上市前突擊入股的創(chuàng)投仍需面對一年的鎖定期。
一位創(chuàng)投公司總裁認為，投資回報的下降對業(yè)界沖擊非常大，對行業(yè)理念格局、投資策略、價值回歸都將產生深遠的影響。清科研究中心分析人士表示，IPO退出壓力已經迫使VC/PE機構審慎決策。
據(jù)華泰聯(lián)合證券研究員介紹，從2011年下半年開始，在IPO窗口收緊的局面下，創(chuàng)投企業(yè)普遍對項目的甄選更趨謹慎，從“廣撒網(wǎng)”到精挑細選。與此同時，經過中國創(chuàng)投市場自2007年以來長達六年的繁榮，資企雙方的信息不對稱性已相當?shù)停玫捻椖客卸嗉覄?chuàng)投“長期跟蹤”。2012年以來，市場中多數(shù)創(chuàng)投機構已經放慢了投資速度，項目估值跌幅顯著。
2009年創(chuàng)業(yè)板的推出拉高了A股市場的首發(fā)市盈率，近兩年來創(chuàng)投IPO退出獲得的高回報給上市公司業(yè)績也增色不少。不過2011年以來，隨著創(chuàng)業(yè)板降溫，以及實體經濟走低帶來股市低迷，IPO市盈率逐漸回落，創(chuàng)投退出回報倍數(shù)隨之下滑。VC/PE通過被投企業(yè)境內上市實現(xiàn)退出的難度顯著加大。
而從近期監(jiān)管層的態(tài)度來看，改變新股發(fā)行價格畸高和抑制“炒新”將是今后的主要方向，這意味著新股首發(fā)市盈率走低將成長期趨勢。新股發(fā)行制度的改革將迫使創(chuàng)投行業(yè)改變此前的“瘋投”局面。
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