水價上漲提振投資價值 水務行業(yè)2006年投資策略
雖然我國水務類上市公司的整體估值水平已高于國際同行，但鑒于我國水價上漲空間較大、電價存在長期走低趨勢、股改對價等因素，我們認為，水務行業(yè)仍具備一定的投資價值，給予該行業(yè)“增持”的投資評級。
水價有望上調(diào)20％
自2000年以來，我國供水價格就不斷上漲。國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的36個城市的工業(yè)用水價格由2000年9月的1.36元/噸，上漲到2005年9月的2.29元/噸，漲幅為68％；居民生活用水價格由1.06元/噸，上漲到1.51元/噸，漲幅為42％；綜合水價由1.28元/噸，上漲到2.21元/噸。
盡管如此，目前的供水價格還是不能維持多數(shù)供水企業(yè)的正常運行和合理盈利。在全國2469個供水企業(yè)中，截至2005年10月30日，有1231個企業(yè)處于虧損狀態(tài)，虧損企業(yè)比例為50％，較2003年年底增加了5％。進入2005年，各地的供水價格依然“漲聲一片”，多個省區(qū)舉行了供水價格調(diào)整聽證會。我們認為，未來兩年內(nèi)，我國仍處在供水價格上調(diào)的高峰期，預計平均上調(diào)幅度將達到20％以上。
我國水務上市公司的主要收入大多來自城市供水，但由于擁有的管網(wǎng)資產(chǎn)不同，有些企業(yè)可以直接供水到終端用戶，有些企業(yè)僅供水給自來水公司，再由自來水公司通過系統(tǒng)內(nèi)的管網(wǎng)提供給客戶。因此，供水價格又分為了上網(wǎng)價格和終端價格。南海發(fā)展和首創(chuàng)股份的部分收入就來自終端價格，如果價格聽證會通過水價上調(diào)方案，他們將是最直接的受益者；而武漢控股、洪城水業(yè)雖然是從自來水公司處獲得上網(wǎng)水價的合同收益，但隨著終端水價的上調(diào)，上網(wǎng)水價的合同單價也有望得到提升。
污水處理面臨大發(fā)展
有關(guān)資料顯示，我國十大流域(區(qū)域)“十一五”期間需新增城鎮(zhèn)污水日處理規(guī)模2320萬噸，建設(shè)投資為551億元；已建成污水處理廠配套管網(wǎng)完善需投資65億元，合計616億元。如果將珠江流域及內(nèi)陸諸河水污染治理工程考慮在內(nèi)，還需新增城鎮(zhèn)污水處理能力1000萬噸/日，投資220億元。三項合計，未來國家僅污水處理方面的投資額就達836億元，污水處理子行業(yè)正迎來前所未有的發(fā)展機遇。目前水務類上市公司污水費收入占主營業(yè)務收入10％以上的公司是創(chuàng)業(yè)環(huán)保、原水股份、合加資源。
創(chuàng)業(yè)環(huán)保是較為純正的污水處理公司，54％的主營收入來自污水處理業(yè)務，46％的收入來自污水工程建設(shè)。但公司的污水工程建設(shè)即將完工，2006年的收入幾乎全部來自污水處理業(yè)務。公司已有的污水處理業(yè)務并不與污水費直接相關(guān)，而是依據(jù)協(xié)議享受到較高的投資回報率，該回報率存在下調(diào)的風險。原水股份的主營收入有26％來自污水處理，但公司暫無新增的污水處理業(yè)務，該項收入暫無大幅增長的可能。
值得關(guān)注的污水處理公司是合加資源。雖然公司目前的污水費收入占比僅為12％，但隨著兩個污水廠項目的建成，公司在2007年的污水費收入占比將達到50％以上。從公司目前簽訂的協(xié)議看，如果居民污水費上調(diào)，公司取得的污水費將同步上調(diào)。
行業(yè)成本有望下降
水務類公司的成本包括電力費用、折舊、藥劑、人工費及其他。其中，電力成本占比最大。2006年由于存在第二次“煤電聯(lián)動”的可能，如果比照第一次“煤電聯(lián)動”中全國電價上漲的平均水平，電價有可能再上漲5－7％。但從長期看，由于電力裝機容量的快速增長以及電價競價上網(wǎng)等因素的存在，在全國供電形勢日趨寬松的環(huán)境下，電價在可以預見的未來存在走低趨勢。水務行業(yè)另一項較大的成本支出為折舊，平均占比為30％。但由于水務類公司的固定資產(chǎn)大部分為管道物、建筑設(shè)施等，折舊費用變動不大。因此，對水務行業(yè)來說，其未來成本會因為電價的降低而有下降空間。
關(guān)注水價上漲受益股
目前國際水務類公司2005、2006年平均市盈率為26倍、20倍。比較而言，我國水務類公司2005、2006年平均動態(tài)市盈率為38、34倍，遠高于國際均值。如果剔除30倍以上市盈率的公司，則國際均值為20、19倍；我國均值為25、23倍，仍高于國際均值21—25％。此外，雖然城市供水價格、污水費的上調(diào)對水務類公司的影響較大，但并不是所有的水務公司都能直接受益于水價上漲。因此，水務行業(yè)的投資價值將更多的體現(xiàn)在個股機會上。建議投資者關(guān)注能直接受益于水價上漲的公司，如南海發(fā)展、合加資源。
南海發(fā)展(600323):公司是自來水供應商。擁有廣西桂城水廠和南海市第二水廠，實際供水量達到50萬立方米/日。在公司主營業(yè)務收入中，自來水銷售占比98.23％。預計2005、2006年公司每股收益為0.40、0.48元，是目前水務類公司中業(yè)績增長較為明顯的公司。建議“買入”。
合加資源(000826):公司主營城市供水與污水處理的投資、運營。公司目前的資產(chǎn)主要有兩部分，即自來水廠與污水處理廠。公司目前在建的包頭、南昌兩個污水處理廠的日處理規(guī)模達到35萬噸，為現(xiàn)有污水廠的7倍，2006年底建成投產(chǎn)后將貢獻50％左右的主營業(yè)務收入。2006年后，公司將進入高速發(fā)展期，預計2005、2006年每股收益為0.16、0.25元。
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