互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)深刻地改變了許多行業(yè)。而P2P、眾籌的出現(xiàn)，“余額寶”的快速發(fā)展，讓不少人相信互聯(lián)網(wǎng)將給金融行業(yè)帶來革命，“互聯(lián)網(wǎng)金融”這種新金融形態(tài)正在出現(xiàn)。
但互聯(lián)網(wǎng)金融究竟是什么，會(huì)向何處去，目前仍是眾說紛紜。一種流行的觀點(diǎn)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)極大便利了信息傳播，可以讓資金供需雙方繞開金融中介直接接觸，形成所謂去中介的金融結(jié)構(gòu)。但是，金融運(yùn)行的規(guī)律決定了這種觀點(diǎn)不能成立�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融不會(huì)去中介，其發(fā)展的主要方向在于金融服務(wù)對(duì)象的擴(kuò)展。由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)降低了成本，金融服務(wù)的客戶對(duì)象可推廣至數(shù)量龐大、但單體資金量有限的遠(yuǎn)尾客戶。隨著客戶特性的變化，平民為王、用戶體驗(yàn)至上、規(guī)模制勝的互聯(lián)網(wǎng)思維將全面向金融滲透，改變金融服務(wù)的理念和模式。
互聯(lián)網(wǎng)金融不會(huì)去中介
傳統(tǒng)金融市場中，資源配置主要通過銀行、券商、保險(xiǎn)這樣的金融中介機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)。一些大的金融中介機(jī)構(gòu)因而成為了整個(gè)金融市場的中心。不少人相信，這種格局會(huì)因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)而改變。他們認(rèn)為，隨著信息不對(duì)稱因互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用而消減，資金供需雙方會(huì)更多地直接交易，從而讓金融中介不再有生存空間，讓金融市場變成一張去中心化的“扁平”網(wǎng)絡(luò)。
雖然從互聯(lián)網(wǎng)的角度來看，這種去中介的想法似乎很自然，但如果理解了金融運(yùn)行的規(guī)律，就會(huì)知道這一觀點(diǎn)并不成立�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融不會(huì)革掉金融中介的命。
事實(shí)上，就算互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)真的可以完全克服信息傳遞的各種摩擦，并打破法律對(duì)隱私的保護(hù)，讓所有信息都變成可為他人無成本獲取的公開信息，也不會(huì)讓金融中介消亡。這是因?yàn)橄麥p信息不對(duì)稱甚至連金融中介的主要功能都算不上。金融中介的真正核心功能在于“匯聚”(pooling)。這是金融機(jī)構(gòu)克服資金供給和需求雙方不匹配的主要方式。
金融的核心是聯(lián)結(jié)資金的供需雙方。這中間的障礙除了信息不對(duì)稱之外，還有雙方在規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和期限上的不匹配。以企業(yè)向居民募集資金來進(jìn)行投資項(xiàng)目為例，第一，單個(gè)投資項(xiàng)目所需的資金量會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于單個(gè)居民所能提供的資金量。此為規(guī)模上的不匹配。第二，投資項(xiàng)目難免會(huì)有失敗的風(fēng)險(xiǎn)，但居民卻更愿意獲得穩(wěn)定的回報(bào)。此為風(fēng)險(xiǎn)上的不匹配。第三，投資項(xiàng)目需要長期穩(wěn)定的資金來源，而居民則更愿意借出短期資金，以便給自己留出足夠靈活性來應(yīng)付可能的支出需求。此為期限不匹配。因?yàn)檫@些不匹配的存在，就算企業(yè)和居民之間相互知根知底，也很難直接完成融資行為。
這時(shí)，就需要金融中介的參與。金融中介可以從大量居民那里吸收資金，把小額資金匯聚成大額資金。金融中介還可以同時(shí)投資多個(gè)項(xiàng)目，通過匯聚投資項(xiàng)目來分散風(fēng)險(xiǎn)，從而給居民提供更加穩(wěn)定的回報(bào)。最后，由于所有居民不會(huì)同時(shí)用錢，所以金融中介匯聚了大量居民的短期資金后，可以形成規(guī)模穩(wěn)定的資金池。這個(gè)資金池可以成為投資項(xiàng)目長期穩(wěn)定的資金來源。這樣一來，金融中介就通過匯聚的方式，實(shí)現(xiàn)了資金在規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和期限上的轉(zhuǎn)換，克服了資金供需雙方的不匹配，讓融資變成可能。這是金融中介最核心的功能。顯然，這一功能并不會(huì)因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的引入而被削弱。
因此，從金融運(yùn)行的邏輯來看，互聯(lián)網(wǎng)金融不會(huì)去中介。
從互聯(lián)網(wǎng)思維到互聯(lián)網(wǎng)金融
互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的主要方向在于互聯(lián)網(wǎng)思維向金融的滲透，以及隨之而來的金融服務(wù)理念和模式的巨變。我之前曾將互聯(lián)網(wǎng)思維總結(jié)為：當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將客戶對(duì)象推至需求曲線的“長尾”后，針對(duì)長尾客戶特性而出現(xiàn)的商業(yè)模式。其核心內(nèi)涵是平民為王、用戶體驗(yàn)至上、規(guī)模制勝。而在金融所服務(wù)的居民和企業(yè)中，存在數(shù)量龐大的長尾客戶尚待開發(fā)。另一方面，由于金融服務(wù)具有虛擬性，因此可以利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)大幅降低服務(wù)成本。這兩點(diǎn)決定了互聯(lián)網(wǎng)思維在金融行業(yè)中有廣泛應(yīng)用空間，并會(huì)帶來深遠(yuǎn)影響。
這方面，“余額寶”這個(gè)出現(xiàn)不久的金融產(chǎn)品淋漓盡致地體現(xiàn)了前述三點(diǎn)互聯(lián)網(wǎng)思維的內(nèi)涵，一定程度上體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展方向。
應(yīng)該說，余額寶是第一款意識(shí)到了長尾客戶價(jià)值的基金產(chǎn)品。而為了吸引這些平民客戶，它也成為了第一款遵循“客戶體驗(yàn)至上”理念設(shè)計(jì)的基金產(chǎn)品。一元起存，隨時(shí)存取，隨時(shí)查詢......這些便捷之處降低了余額寶的門檻，讓大量的長尾客戶第一次買了基金。這些客戶單個(gè)的購買量可能很小，但其龐大基數(shù)成就了余額寶的奇跡，讓發(fā)行余額寶的天弘基金在不到一年的時(shí)間里，就從一個(gè)名不見經(jīng)轉(zhuǎn)的小公司，一躍成為了中國最大的基金公司。
余額寶的成功是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的一個(gè)縮影。顯然，買基金絕對(duì)不是長尾客戶唯一未被滿足的金融服務(wù)需求。在融資、理財(cái)、支付等多個(gè)方面，都還有開發(fā)的空間。而除了在儲(chǔ)戶端，企業(yè)端也有向長尾客戶拓展的空間。目前的金融系統(tǒng)對(duì)小微企業(yè)的服務(wù)還存在不少欠缺。這些小微企業(yè)規(guī)模較小，經(jīng)營持續(xù)性和穩(wěn)定性低于大中型企業(yè)，它們中的相當(dāng)部分甚至缺乏完整賬目，這給金融機(jī)構(gòu)搜集企業(yè)信息、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)出了難題，因而讓這些企業(yè)很難享受到正規(guī)金融服務(wù)。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的引入，金融機(jī)構(gòu)可以通過大數(shù)據(jù)等手段更清楚地掌握這些企業(yè)的經(jīng)營狀況，對(duì)其作出更準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，從而讓給這些企業(yè)放貸成為了可能。這樣一來，這些之前被排除在金融服務(wù)之外的企業(yè)，也變成了金融機(jī)構(gòu)收入新的增長點(diǎn)。
互聯(lián)網(wǎng)金融的未來之路
展望未來，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展有兩個(gè)非常明確的方向：中心化與長尾客戶。
互聯(lián)網(wǎng)金融不會(huì)去中介，反而會(huì)強(qiáng)化大金融中介機(jī)構(gòu)的競爭優(yōu)勢，從而讓金融體系將形成更為中心化的格局。正如前文所述，金融中介的核心功能在于通過匯聚來克服資金供需雙方的種種不匹配，這天然給金融服務(wù)帶來了規(guī)模優(yōu)勢�；ヂ�(lián)網(wǎng)出現(xiàn)降低了金融服務(wù)的成本，可以幫助金融機(jī)構(gòu)低成本做大，又進(jìn)一步增強(qiáng)了規(guī)模優(yōu)勢。這樣一來，大型金融機(jī)構(gòu)在金融市場中的競爭優(yōu)勢會(huì)越發(fā)擴(kuò)大，從而讓金融體系變得更加中心化。在這樣的大潮中，競爭的關(guān)鍵在于對(duì)中心地位的爭奪。
在這種爭奪中，制勝的關(guān)鍵有二。其一當(dāng)然就是金融匯聚。那些不能從事資金池業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，天生就缺乏金融服務(wù)的核心競爭力，天然地被排除在了互聯(lián)網(wǎng)金融的贏家之列。從這個(gè)角度來看，目前熱熱鬧鬧的P2P、眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融形式如果不能向銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化，就只能處于金融舞臺(tái)的邊緣。
不過，金融匯聚并不是什么新鮮事，像銀行這樣的金融機(jī)構(gòu)一直就在做。而在互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展中，要爭奪規(guī)模上的優(yōu)勢，還需要借助第二個(gè)必要條件，那就是抓住長尾客戶。
客觀地說，傳統(tǒng)金融在服務(wù)平民方面存在相當(dāng)?shù)牟蛔�，這有它合理的一面。根據(jù)建設(shè)銀行私人財(cái)富報(bào)告，2012年占中國總戶數(shù)僅0.4%的高凈值家庭(可投資資產(chǎn)大于600萬人民幣)所持有的資產(chǎn)，占到了居民總資產(chǎn)的45%。顯然，將服務(wù)聚焦于這些高凈值人群，會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來最好的回報(bào)。但隨著金融服務(wù)的提供成本因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)而降低，那些低凈值平民事實(shí)上也成為了可被深挖的客戶。類似的，之前難以享受金融服務(wù)的小微企業(yè)也可以變成金融機(jī)構(gòu)的增長點(diǎn)。這些長尾客戶雖然單個(gè)資金量有限，但數(shù)量龐大。誰能夠利用互聯(lián)網(wǎng)抓住這些金融服務(wù)的長尾客戶，誰就能夠在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中更快擴(kuò)大規(guī)模，在爭奪金融中心的競爭中搶占先機(jī)。
從這兩條來看，銀行和大的互聯(lián)網(wǎng)公司在目前的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中占據(jù)有利位置。銀行的長處在于有從事包括資金池業(yè)務(wù)在內(nèi)的各項(xiàng)金融服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，但它欠缺對(duì)互聯(lián)網(wǎng)思維的把握，以及利用互聯(lián)網(wǎng)來爭取長尾客戶的意識(shí)和能力。而互聯(lián)網(wǎng)公司則正好相反，缺乏可以合法做資金池業(yè)務(wù)的銀行牌照，以及對(duì)金融運(yùn)行規(guī)律的理解。如果有機(jī)構(gòu)能夠很好的結(jié)合這兩點(diǎn)，就很可能成為互聯(lián)網(wǎng)金融的贏家。這應(yīng)該就是資本市場對(duì)部分銀行“觸網(wǎng)”報(bào)以熱烈掌聲的根本原因。
本文作者徐高是光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。曾任瑞銀證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、世界銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國際貨幣基金組織兼職經(jīng)濟(jì)學(xué)家及研究助理等職。
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