上期專欄寫了投資中的反脆弱性系列的第一篇：如何像九頭蛇怪一樣長出九個(gè)頭。
今天，在伯克希爾2014年股東大會(huì)召開前夕，我們來談?wù)劰缮癜头铺嘏c反脆弱性之間的關(guān)系。
當(dāng)然，首先需要回答一個(gè)問題——巴菲特到底是脆弱的，還是反脆弱的？
讓我們重溫一下尼古拉斯·塔勒布對(duì)“反脆弱”這個(gè)新詞的定義——從隨機(jī)事件中獲得有利結(jié)果大于不利結(jié)果就是反脆弱的，反之就是脆弱的。
帶著這個(gè)定義，我們來回顧一下歷史數(shù)據(jù)。
巴菲特在2010年的致股東信中詳盡記錄了伯克希爾公司自1965年到2010年的共計(jì)46年間業(yè)績表現(xiàn)及與標(biāo)普指數(shù)的比較情況。
讓我來告訴你幾個(gè)現(xiàn)象：
1、46年中，標(biāo)普指數(shù)有11年是下跌的，而巴菲特的業(yè)績只有兩年虧損，分別是2001年和2008年。
2、在巴菲特虧損的兩年中，他的虧損幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于標(biāo)普指數(shù)的虧損幅度。其中2001年標(biāo)普下跌11.9%，伯克希爾的凈值僅下跌6.2%。2008年標(biāo)普下跌37%，伯克希爾凈值下跌僅9.6%。也就是說，在巴菲特的整個(gè)投資生涯中，從來沒有一年的虧損超過10%。
3、綜合來看，一是伯克希爾凈值比標(biāo)普更具穩(wěn)定性：正增長的次數(shù)多；二是伯克希爾與標(biāo)普總體正相關(guān)，巴菲特并未做到獨(dú)立于大盤；三是伯克希爾熊市時(shí)依然能保持正增長，這是巴菲特長期復(fù)式增長的秘訣；四是伯克希爾凈值往往跟不上大熊市后的急速反彈，但稍后會(huì)有補(bǔ)漲，即價(jià)值投資有滯后效應(yīng)。
從以上三個(gè)現(xiàn)象來看，毫無疑問，巴菲特是反脆弱的。因?yàn)樗麖碾S機(jī)性（或者說不利的外部沖擊）中獲利。標(biāo)普指數(shù)有11年下跌，而他只有兩年虧損，意味著在別人虧損的時(shí)候，他在賺錢。他正是靠這個(gè)絕技甩開了數(shù)以億計(jì)的其他人。
最典型的是2008年全球金融危機(jī)，多少人遭遇黑天鵝事件而血本無歸，巴菲特卻只虧損了9.6%，未傷元?dú)狻?/P>
那么，巴菲特的反脆弱性是如何煉成的？
第一，還記得巴菲特反復(fù)告誡人們不要借錢做投資嗎？因?yàn)樨?fù)債會(huì)讓人變得脆弱。巴菲特自己從不負(fù)債做投資，而且賬上長期保持大量現(xiàn)金（事實(shí)上，他對(duì)保險(xiǎn)浮存金的利用方式也是他成功的一大要素）。
第二，價(jià)值投資所倡導(dǎo)的“安全邊際”，天生地具備反脆弱性。仔細(xì)看數(shù)據(jù)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，真正導(dǎo)致巴菲特長期業(yè)績優(yōu)異的，是他在熊市中的表現(xiàn)遠(yuǎn)勝過大盤。所謂熊市，某種程度就是擠泡沫的過程，而價(jià)值投資買的東西都是干貨，所以能被擠掉的部分也少。
第三，巴菲特對(duì)所投資公司的管理團(tuán)隊(duì)的重視遠(yuǎn)勝過具體的經(jīng)營事務(wù)。具體經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)無處不在，比如可口可樂在成長過程中也曾遇到幾次危機(jī)。而決定一家公司的反脆弱性強(qiáng)弱的，正是高管團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)。
第四，巴菲特從不預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)，甚至，他從不掩飾對(duì)宏觀預(yù)測者們的冷嘲熱諷。不靠預(yù)測盈利，這也是構(gòu)建反脆弱系統(tǒng)的一個(gè)重要特征。
還有一點(diǎn)，如果你見過巴菲特本人，就一定會(huì)對(duì)他的風(fēng)趣幽默印象深刻。即使他在80多歲發(fā)現(xiàn)自己得了前列腺癌，也依然談笑風(fēng)生地調(diào)侃自己娛樂他人。自嘲與幽默感，這恰恰也是生活中反脆弱性的體現(xiàn)。
你說呢？
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