張斌是天津海達創業投資管理有限公司的投資經理。從去年下半年以來，他明顯感到，這個行業發生了很大變化：好項目開始搶手，融資價格變得虛高，上市節奏明顯放緩，IPO（首次公開募股）退出回報大幅下降。
張斌預感到，一場大規模的行業洗牌即將到來。
從瘋狂到理性
7月16日，清科研究中心高級分析師林婉婷在接受《中國科學報》記者采訪時，佐證了張斌的看法。
她告訴《中國科學報》記者，2011年中國風險投資行業陷入“瘋狂”，投資速度快、價格高，而2012年則進入行業洗牌階段。“募資難度的加大和退出回報的縮水，將幫助市場回歸理性，擠掉市場中的泡沫，最終淘汰業績差及擾亂市場秩序的機構。”林婉婷說。
清科研究中心近日發布的數據顯示，2012年上半年，中國創業投資市場表現不盡如人意：募資總額回落至2009年下半年以來的最低點。新募基金數同比下降60.3%，環比下降56.8%；新增資本量同比下降77.1%，環比下降74.9%。
與此同時，投資總量也回溫至2010年平均水平，投資數量同比下降48.6%，環比下降44.7%；投資金額同比下降63.1%，環比下降59.5%。IPO退出更是大幅下挫，退出筆數同比下降52.4%，環比下降31.6%。
從風險投資（VC）退出平均賬面投資回報來看，深圳中小企業板退出回報最高，為8.56倍；其次是深圳創業板，為7.10倍；上海證券交易所退出平均賬面回報為2.58倍。境外市場上，從唯品會退出的VC平均賬面回報僅為1.97倍。而去年同期，包括境內市場和海外市場在內的平均賬面回報是8.15倍。
對于中國風險投資行業呈現上述態勢的背后原因，林婉婷認為，直接的導火索是去年下半年至今經濟的總體形勢，如世界經濟持續低迷，歐債危機愈演愈烈，中國經濟增幅有所降低等。
投中集團高級分析師馮坡也認為，宏觀經濟下行確實是投資人目前抱持謹慎觀望態度的重要原因，不過除此之外，中國資本市場的低迷也發揮了重要作用。自去年年底以來，受證監會新政頻出、IPO大幅下滑、資本市場股價低位震蕩等因素影響，VC遭遇退出渠道收窄、回報水平下滑的困境。“這使得市場收益率進一步回歸理性，VC短期暴利時代終結。”馮坡說。
除了外部原因，行業的內部調整也是重要因素。北京縱橫合力管理咨詢有限公司執行董事總經理于公告訴《中國科學報》記者，“中國的風投行業目前確實是走在去泡沫化的路上，其中一個主要的原因是募資開始變得困難”。
幾年前，中國風險投資開始進入發展高潮，募集了一大批基金，而今經過三四年的相繼退出，這批基金又到了重新募集的階段。“未來，競爭力強的風投機構才有存活的機會，而實力較弱的則會因募集資金困難而被淘汰出市場。”
競爭加劇引發區域變化
禹勃是九鼎投資旗下的醫藥產業基金負責人。他在近日接受《中國科學報》記者采訪時表示，縣級醫院將是該基金未來重要的投資方向。
實際上，像禹勃這樣的投資人已越來越多。張斌告訴《中國科學報》記者，北京、上海、廣東一直是位居前三的投資熱區。但隨著東部競爭的日益激烈，投資者開始將眼光投向以前不太關注的區域。
清科研究中心的數據顯示，今年上半年，湖北、四川、陜西、重慶、貴州等中西部地區共發生14起投資，投資金額2.51億美元。地區間投資交易的失衡現象有所緩解。
據林婉婷分析，西部日益受到關注的原因主要有三點。首先，隨著投資競爭的加劇，VC/PE（私募股權投資）機構逐步擴大投資的地域范圍，深入到三線城市投資已成重要趨勢。其次，在國家政策的戰略性引導下，中西部各地方政府努力推動戰略性新興產業發展及傳統產業轉型升級，并謀求與資本市場的融合，這為風險投資的快速發展提供了良好條件。此外，中西部地區的傳統行業，例如現代農業、能源及礦產等，蘊藏著豐富的優質企業，吸引了VC和PE的注意。
“從長期來看，VC/PE還需要回歸本質，即為LP（有限合伙人）實現投資收益最大化，尋求最優質的投資項目，扶持企業健康發展，而不是追求所管理的資本量短時間激增，或簡單通過一二級市場價差實現短期的暴利。”林婉婷說。
悲觀vs.樂觀
展望未來，投中集團和清科研究中心的兩項調查結果頗具代表性。
投中集團日前發布的《2012年中國私募股權投資基金募資顧問機構調查研究報告》結果顯示，近50%的募資顧問機構對未來市場持較悲觀態度，認為中國VC/PE行業存在較大下行風險，另有20%受訪者對未來市場走向持觀望態度。而清科研究中心最新發布的LP調研則顯示，79.5%的LP認為2012年中國VC/PE市場處于行業洗牌階段，未來將出現調整；在未來3到5年LP依然看好中國市場，66.9%的LP將提升自身對中國VC/PE市場投資配比。
與這兩項調查結果不謀而合的是，分析人士的看法也大致可劃分為兩類。
談及今年下半年及明年上半年的走勢，馮坡認為，隨著行業洗牌的加劇，未來風險投資行業的集中度會越來越高，投資規模也會相對收縮。至于行業是否回暖以及回暖的程度，則取決于經濟的下一步走勢。
與馮坡的謹慎相比，于公和林婉婷的看法則更趨樂觀。于公認為，今年下半年和明年經濟上行會是大概率事件，股市也會隨之大幅回暖，風險投資領域則會在去泡沫化的基礎上進一步健康發展。而林婉婷則預測，今年下半年全球經濟將觸底反彈，國內資金面也將持續寬松，以刺激投資和消費。在此背景下，境內外IPO數量都有望較上半年有所增加。由于資本市場的向好發展，VC/PE市場的投資也有望回暖。
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