企業(yè)的算盤：私有化的四個理由
從目前市場解讀來看，上市企業(yè)紛紛選擇私有化退市主要有以下四個方面的原因：
第一，擺脫公共企業(yè)監(jiān)管束縛，著手實施公司戰(zhàn)略調(diào)整。企業(yè)在公開市場上市，就具有公共企業(yè)屬性，部分控制權(quán)將會轉(zhuǎn)移到市場手中，必須接受公眾市場監(jiān)督，定期信息披露，要對短期業(yè)績負責。若要實施重大戰(zhàn)略調(diào)整，在經(jīng)營管理中難免遭受多方掣肘。
私有化之后，公司控制權(quán)相對集中，利于公司進行改革和治理。盛大、小肥羊、阿里巴巴這類領(lǐng)先企業(yè)選擇退市，就主要是出于自身戰(zhàn)略調(diào)整的考慮。
第二，擺脫股價持續(xù)低迷困境，直接增加股東財富價值。公司股價長期被低估，往往會給企業(yè)形象帶來負面影響，甚至給企業(yè)帶來被迫退市的威脅。以阿里巴巴為例，公司管理層表示，私有化是對中小股東投資回報的一種兌現(xiàn)。2011年上市公司每股盈利0.41港元，以停牌價計市盈率為22.56%，遠遠低于國內(nèi)同類上市公司的市盈率。同時，受商戶誠信事件影響，其國內(nèi)和國際兩大供應商信息平臺的付費會員人數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢，2011年同比回落5.4%，營業(yè)收入增速也連續(xù)多個季度出現(xiàn)緩慢下滑。此時如果阿里巴巴采取私有化策略，向中小股東提供基于當期的股價溢價回報，則可能刺激二級市場股價短期走高，增強其他投資者信心。
對美國證券市場私有化案例研究表明，接管宣布日，股東財富平均增加了22%，40天累計財富增加超過30%，按超過市場收益的平均溢價(提議前兩個月)計算，在全部用現(xiàn)金支付的提議中，股東收益超過了56%。
第三，擺脫上市融資功能退化，借道私有化尋求再次上市。若上市企業(yè)已度過高增長階段，短期內(nèi)業(yè)務(wù)增速潛力有限，就可能考慮私有化，以規(guī)避上市融資功能退化和渠道阻塞。有些企業(yè)借助投資機構(gòu)的支持，可能采取“上市—退市—再上市”的策略(Public-Private-Public：PPP策略)，通過先收購在外流通股進行私有化退市，轉(zhuǎn)變企業(yè)架構(gòu)后，在異地謀求再次上市。
由于私有化后重組上市意味著投資者將獲得可觀的溢價率，擬私有化企業(yè)往往能吸引投資機構(gòu)，從而獲取資本增值的新機會，掀起眾多投資機構(gòu)實施杠桿收購計劃。除了可以進行戰(zhàn)略調(diào)整外，企業(yè)私有化后有望獲取更高的市場估值。
第四，擺脫高昂的上市成本壓力，提供管理層合理報酬激勵。若企業(yè)上市融資的目的未能達到，繼續(xù)保持上市公司身份，每年必須支付昂貴的交易所費用，得不償失。為此，通過杠桿收購(包括MBO、ESOP)等私有化方式，可以減少納稅支出，利于管理層薪酬安排，促使經(jīng)營者采取最優(yōu)的投資計劃，提高經(jīng)營效率，也有助于減少管理層與股東之間信息不對稱，降低企業(yè)內(nèi)部委托代理成本。
資本的算盤：關(guān)于利益的游戲
退市理由各異，實質(zhì)卻在拷問：企業(yè)到底該追求什么？
水能載舟，亦能覆舟。資本市場在帶給上市公司種種優(yōu)厚待遇的同時，也在很大程度上為其套上枷鎖，設(shè)定了游戲規(guī)則。市場對企業(yè)的期望與企業(yè)的目標并不總是相同，對企業(yè)的要求也較為苛刻，企業(yè)的任何瑕疵都會被分析師們發(fā)現(xiàn)并放大，刺激投資者敏感的神經(jīng)。
上市的激情褪去之后，企業(yè)才發(fā)現(xiàn)，與資本市場的博弈成為了無法偏離的主題——
2007年發(fā)生的TOM在線私有化，其原因就包括投資者不看好TOM在線的盈利模式，而TOM集團對于TOM在線的模式維持信心，為了維護公司長期價值的最大化而將公司私有化。2011年，在美國上市的“中概股”集體遭到做空者獵殺，股價大跌。盛大董事長陳天橋就表示，美國投資者不理解盛大，退市可以使盛大更方便地整合業(yè)務(wù)資源，實現(xiàn)長遠發(fā)展目標。
上市后，企業(yè)的創(chuàng)始人往往發(fā)現(xiàn)自己對公司的控制力大為削弱，制訂重大決策時必須要與各大股東商量，搞不好還有被排擠出去的危險。將企業(yè)私有化能夠?qū)⑺袡?quán)與經(jīng)營權(quán)統(tǒng)一、有效降低代理成本，這無疑是各退市案例中私有化發(fā)起的重要動因之一。
事實上，衡量一家公司是否具備優(yōu)秀的成長素質(zhì)，不是簡單以上市還是退市作為標準，能否保持足夠的競爭力，才是一個企業(yè)的內(nèi)核所在。資本市場只是企業(yè)實現(xiàn)更快發(fā)展的工具，企業(yè)在學會借勢的同時，懂得駕馭資本，急流勇退，未嘗不是一種“松綁”。
火線直擊
案例1：
陳天橋的帝國騰挪術(shù)
登陸納斯達克七年之后，陳天橋準備用自己的方式迎接盛大網(wǎng)絡(luò)的“回歸”。
盛大網(wǎng)絡(luò)2011年10月17日晚間發(fā)布信息，董事會于10月15日收到董事會主席、CEO兼總裁陳天橋提交的一份初步的、不具法律約束力的建議函。在建議函中，陳天橋提出將以現(xiàn)金收購除其本人及家族所持有股份之外的全部已發(fā)行股票。
歷來擅長資本運作的陳天橋，此舉一出，惹人遐想。盛大網(wǎng)絡(luò)私有化之后，最顯而易見的結(jié)果在于，陳天橋可以更多地拋開資本市場的束縛，指點盛大“江山”。
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