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　　伴隨著二級市場牛市，2007年，內地PE（私募股權投資）市場急速升溫。今年，二級市場股價下行，PE火熱卻不見退潮。時至年中，各路私募大佬聚集杭州，集體反思PE過熱投機。

　　PE領軍人物之一、鼎暉創投董事長吳尚志劈頭直言，中國經濟不確定風險加劇，PE如何把握“成長機會”挑戰很大。而實際上，現實可能比吳尚志所言嚴重得多——如今擺在眾多PE和VC（風險投資）面前的問題，已經不是成長，而是生存。

　　籌資依然瘋狂

　　“今年上半年，VC募資額度已經超過了去年全年的60%。”清科集團CEO倪正東有些迷惑，“資本市場這么不好，這個數字應該往下走，但事實并非如此。”

　　“我從來沒有碰到過一下子那么多LP（有限合伙人）拿著錢要你投資，也沒有見過那么多基金跟你搶項目。”7月8日，IDG全球高級副總裁熊曉鴿甫到杭州，就被幾位創業者“劫持”到洽談現場。

　　聯想投資投資總監陳浩告訴記者，10多家VC爭搶一個好項目已經司空見慣，好項目市盈率已經上漲到 10～15倍，而且有越推越高的趨勢，PE市場處于明顯的亢奮狀態。今日資本總裁徐新半玩笑地感嘆：“我們看好了一個項目，正要談的時候，項目方可能會告訴我，不好意思，沈南鵬（紅杉中國基金創始及執行合伙人）已經來過了。”

　　清科集團《2008年第二季度中國創業投資研究報告》顯示，今年二季度，中國市場共有29家中外創投機構新設40只創投基金，其中可投資中國內地的資本高達30.18億美元，創下歷年單季募資新高；159家企業得到創投機構的資金支持，投資金額達12.04億美元，同比分別增長31.4%和73.5%。

　　但倪正東擔憂的是，VC投資早期項目的比例在持續下降。二季度投資的159個項目中，早期項目所占金額僅9700萬美元，不到投資總額的10%，而在過去兩三年，早期項目投資能占到同期投資總額的20%～30%。“成長期和后期（項目）投資增多，早期（項目）關注度減弱，這種趨勢雖然是市場選擇，但是10%確實有點太少了，令人擔憂。”

　　另一方面，A股市場上半年跌幅已經超過50%。“二級市場股價下來了，但是PE價格沒下來。對我們來講，這是最差的一種狀況。”上海聯創投資管理公司馮濤說。

　　小泡泡先行破滅

　　“大泡泡被吹破之前，總會有些小泡泡先被吹破。一些質量不好的項目漸漸暴露出來，比如因為不符合標準而無法上市的項目、上市后發現違規的項目。”馮濤說，估計今年還會有很多這樣的小泡泡破滅。他經常和一些同業人員互相打氣，希望“不要攤上這些事情”。

　　此前主要從事企業海外上市項目的綠野資本總經理鄭曉軍告訴記者，2006年9月“10號文”（《關于外國投資者并購境內企業的規
定》）生效后，他們至今沒有項目可做，今年剛上報的一個項目也未獲批。數據顯示，今年上半年，共有14家內地企業在海外上市，上市數量同比減少39.1%；融資總額19.51億美元，同比減少83.1%。

　　另一種可能先破的小泡泡，來自那些受政策限制的項目。7月9日下午，視頻網站我樂網在關停了1個多月后，終于宣布將盡快對外恢復服務，但據悉，該公司可能進行業務轉型，這對此前投資該網站的VC來說是一個巨大打擊。因為他們的投資正是基于該網站現有商業模式——據了解，紅杉資本等創投機構，總共在這個項目上投資了數千萬美元。

　　而業界翹楚紅杉資本投資的亞洲互動傳媒，曾經是內地東京交易所上市第一股。但最近，該公司因擔保問題面臨危機，如果在7月31日之前仍然無法提供2007年年報，將面臨退市危險。消息傳出，業界嘩然。

　　更大的風險來自PE基金本身。今年以來，已經發生了兩例基金清盤事件。其一是溫州第一家PE——東海創投，因為公司合伙人在管理決策等方面爭議不斷，最終導致這家“有限合伙制先鋒”清算；其二是從事SPAC（特殊目的并購投資公司）業務的上海世紀創投有限公司，因為沒能在規定時間內完成并購，也被迫進入清算程序。

　　“當前風險事件較多，主要是因為2006年和2007年內地VC和PE在大發展時期廣泛投資。一般情況下，項目運作1至2年后，該暴露的風險就會集中暴露。”北極光創投高級副總裁姜皓天說。

　　轉移投資重心

　　某外資基金投資經理告訴記者，由于企業經營業績可能下滑，PE和VC所投資的項目中會有一大部分推遲上市，而PE和VC去年投資這些項目時價格偏高，投資方因此陷入被動。這位投資經理說，此類風險的傳導順序是Pre-IPO——PE——VC。去年以來不少機構爭搶創業板項目，紛紛向Pre-IPO階段轉移，這類機構將承擔最大的風險。

　　“對于我們來說，不利的是企業上市時間推遲了，但有利的是談判籌碼增加了。”專門從事Pre-IPO業務的優勢資本合伙人戎華說，今年談項目，單個項目投資額不會削減，但投資數量將會控制，“同時市盈率也普遍下調了30%～40%，避免市盈率沖上兩位數。”

　　另一種解決目前困境的方法是將投資方式和重心再作轉移。記者了解到，不少PE已經放棄了成長資本的投資策略，轉而采用過橋資本解決項目資金問題，或者直接進行PIPE（上市后股權投資）。

　　吳尚志說，在市場不好的時刻，PE的增值服務會很重要，這將是PE能否投資成功的關鍵。他介紹，鼎暉的PE基金一共投了25個企業，其中13個已經是上市公司。過去12個月，他們花了超過1/3的時間在這些企業上面。