一場始自公募基金的代持風暴，揭開了債市利益輸送的冰山一角。
從債券發行到上市，再到二級市場交易，債市“倒爺們”的身影隨處可見，他們的共同特點是，在債市人脈發達，諳熟債市游戲規則。而已落案的鄒昱等從業人員，則利用灰色地帶的漏洞，對個人進行利益輸送。
隨著近日北京證監局下文，各家券商開始對債券交易業務進行自查，一場針對債務代持業務的風暴繼續發酵。隨之而來的，或是央行等監管部門對各家銀行的核查，銀行間債市的清理也即將開始。
神秘“倒爺”
老王是一位神秘的“道上人”，專作債券掮客。他可以在短短一至兩周內，以低成本募集到數億資金，而資金的出路，就是在債券市場上尋找一二級市場的套利空間
當債券牛市“一券難求”時，為了成功拿券，老王不惜以“大手筆”進行激勵，允諾將套利所得進行五五分成。
以一只AA級城投債為例，票息是6.5%，同期，二級市場上同樣評級的城投債收益率普遍在6.2%，中間就存在30個基點的價差，可進行無風險套利，在此過程中，老王及承銷商以及與之關聯的機構和個人，都有望參與分利。
人脈很廣的老王，可在一級市場上拿到該債券5000萬元的份額，并聯系銀行等持有方，幫忙接下這些券，付給其略高于同期回購利率的資金成本，然后在債券上市后賣出，這意味著，不過一個多月左右，老王就至少有近百萬元進賬。
老王只是藏匿在“一級半”市場里的一種丙類戶的縮影。隨著越來越多的企業，尤其是城投類企業開展債務融資，由于發債意愿強烈，為債市各路人馬提供了翻云覆雨的機會。
所謂“一級半”市場，是指在債券從發行到上市，需要一段時間，在這一段時間內賣出申購的債券套利，便是債市“一級半”市場的獲利。
“債券牛市的時候，誰能拿到券誰是爺。”一些知情人士告訴記者，這一模式在債券牛市當中非常猖獗，導致一般機構通過正規渠道申購債券變得較為困難。
“當一個新券將要發時，馬上就有各路人馬去打通關系，他們可能通過主承銷商，也可能通過企業或其他渠道，很快拿到大量的券，然后在二級市場拋售。”上述人士無奈地表示。
一些業內人士透露，與代持相比，上述一級半市場的灰色利潤空間更大，它們本身并不違法，甚至不違規，但較易“犯規”，一旦涉及利益輸送，將構成非法。
的確，從公募基金引發的本輪債市代持清理來看，監管層“劍指”代持行為下的利益輸送，涉案機構從基金、券商，到銀行，涉及債市參與的各方，隨著案情的披露，除了老王，其他“債市倒爺們”的各種利益輸送方式也浮出水面。
例如，在易方達已披露的馬喜德案中，2008年3月到12月期間，先后200余次操縱債券買賣，獲利4900萬。其中，一筆涉嫌損害易方達旗下基金利益，金額為117萬。
從細節來看，易方達穩健收益基金按99.2921元全價價格從分銷商買入080010國債，持有5天上市首日以99.3564元賣出，相當于以4.73%的約定借貸成本融出資金，而同期7天回購利率均值為3.2463%，基金相當于無風險獲益19.9萬元。
關鍵在于，同案人員之后如何再次賣出該債券獲利117萬元，盡管從易方達的聲明中看不出這一細節，但市場人士對記者分析，在該債券上市以后的一段時間內，為其利益輸送的丙類戶，即長沙摩根接受指令后，或以見券付款（PAD）的方式買入，再以見款付券（DAP）的方式賣出，與其他多個交易對手輾轉交易，獲利117萬元。
事實上，債市內幕交易時有發生，也很容易涉及非法利益輸送行為。往往，交易一方金融機構的人員與丙類賬戶的人員相勾結，丙類賬戶實質成為強勢方，利用有利的結算方式，以及收付款和收付券之間的時間差，實現“空手套白狼”。
更有一些膽大的債市“倒爺們”，憑借與金融機構的獨特關系，由金融機構直接低價賣出、高價回購債券等形式，向丙類戶直接“送錢”，更加“赤裸裸”進行利益輸送。
如2011年富滇銀行“倒券”一案，該行金融市場部原總經理李坤等人，通過朋友的公司申請非金融機構法人的丙類戶，由富滇銀行為其代理債券結算業務，銀行的前中后臺集體與外部相勾結，實施利益輸送。
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