有一個估值方法是比較直觀的，你的公司之所以會值那么多錢就是因為創始人的功勞，比如公司估值300萬，創始人自己投入了60萬，那剩下的240萬就是創始人創造出來的財富，如果公司是兩個創始人全職做了一年的話，那就等于每人每個月創造了10萬的財富(10萬 * 12 * 2 = 240萬)。所以從投資人的角度如果投資一個這樣的公司(不管投多少錢)，那就等于是愿意給創始人一個月10萬的“工資”(當然這個只是在紙上面的“工資”)，所以為什么說天使投資是“投人”，其實很多時候是在問一個問題：這幾個人到底“值”多少錢?
最后說一下天使階段的一些實際的估值范圍，如果你公司的投資前估值是超過3000萬人民幣，那你就應該考慮去找風險投資，這個基本是他們的門檻，因為他們錢多(相對天使來說)，一個項目如果投的錢太少就需要管太多項目，人員不夠(風投的投資經理薪水不低)，所以他們要嘛不給你錢，給你的話就起碼1500萬人民幣(這個數字有上升的趨勢)，投資前估值如果是3000萬的話那他們就占33.33%(1500除以4500)，這個股份比例也基本是他們想要的上限(撐死40%)，因為再多的話Cye創始人的原動力就開始下降了。很多天使投資人都不愿意一個項目投超過200萬人民幣，而且基本是越少越好，如果你公司投資前估值是2000萬人民幣的話，那天使的200萬就只能占9.09%(200除以2200)，所以一般來說你公司的估值在2000萬人民幣以下的話就能找到更多的有可能投你的天使投資人。2000-3000萬人民幣這個估值是最尷尬的，因為這個時候天使嫌你太高而風險投資嫌你太低!這幾年會出現所謂超級天使(super angels)的其中一個原因就是填補這個尷尬的融資范圍(funding gap)，他們愿意一個項目投幾百萬到一兩千萬。
既然估值是那么的難和不客觀，有時候創始人會選擇另外一種融資的方法：借錢。其實借錢是歷史最長的“天使投資”方式，但古時候都是以個人的名義借錢，就是不管創始人的業務賺不賺錢，最終也要把錢還給“投資人”。現代的借錢以公司名義的多，如果公司破產的話借給公司的錢可能就全沒了!所以很少投資人愿意借錢給公司，除非是信譽特別好的公司(比如可口可樂發現債卷，那就是向廣大人民借錢)，所以早期公司現在一般都以“可換股貸款”(convertible loan)的方式向投資人借錢，這樣子如果公司最終成功的話投資人可以分享一點成果。可換股貸款就是投資人借錢給公司，年利息一般是7%-10%(好像有下降的趨勢，這個跟銀行當前的利息也相關)，如果以10%的年利率借100萬，一年以后公司就欠投資人110萬，如果那個時候有風險投資的基金進來的話，公司就會有一個估值(我還沒聽說過風險投資愿意以可換股貸款的方式投資的)，這個時候那110萬就自動換成股份，比如公司投資前估值是3000萬，風險投資基金投入1500萬，那么投資后估值就是4610萬(3000 + 1500 + 110)，天使投資人這個時候就占2.386%的股份(110除以4610)。所以天使投資人比風險投資賺的就是那一年的利息，從投資回報的角度來看是挺虧的，因為那一年的風險很高!萬一借了錢一年以后公司破產的話，那就很可能血本無歸!就算不破產，如果一年后沒有風險投資的錢進來的話投資人也只能繼續等(這個時候公司不太可能有錢可以換)，兩年三年也得等，所以名義上是借錢，實際上就是推遲估值。既然風險這么高，一般可換股貸款都會有條款讓天使投資人能吃點甜頭，一個常見的條款就是在風險投資投入的時候以一個折扣的價格換股，常見的折扣是7折到8折，假設8折，在上面的例子天使的110萬就等于變成137.5萬(110除以80%)，投資后估值就是4637.5萬(3000 + 1500 + 137.5)，天使投資人就占2.964%的股份(137.5除以4637.5)。另外一種過去一年開始流行的甜頭是估值上限(valuation cap)，就是先說好在風險投資進來的時候公司的估值不能超過一個數目，如果超過的話天使投資人還是以上限的價格換股，用上面的例子，假設估值上限是2000萬，那風險投資進來之前天使投資人先換股，等于是做了兩輪的融資，第一輪的投資后估值是2110萬(2000 + 110)，天使占5.21%的股份(110除以2110)，第二輪的風險投資進來前天使的5.21%股份就從110萬的價值升到156.3萬(3000萬 * 5.21%)，風險投資的1500萬進來后估值就是4500萬(3000 + 1500)，天使這個時候占3.47%(156.3除以4500)。
總的而言投資人是比較喜歡以出讓股份的方式投資，而創始人是比較喜歡以可換股貸款的方式融資!一般只有比較好或者成熟的項目才能以可換股貸款的方式融資，第一次融資的項目都很難用這種方式，很多是已經以出讓股份的方式融過一輪以后，又沒能把估值做到風險投資愿意進來的階段，那只好再去找天使，但因為之前有過天使的投入可能就更能說服其他天使借錢(可換股貸款)。
（周哲為前谷歌員工，在美國谷歌工作六年，中國谷歌工作兩年，現為天使投資人）
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