中國新春佳節(jié)前后，物價、信貸及進出口等經(jīng)濟數(shù)據(jù)先后公布。盡管1月份CPI同比增長降至2％，但鑒于新年假期的季節(jié)性扭曲影響，以及1月份信貸數(shù)據(jù)超出預期，2013年通脹將保持穩(wěn)定溫和增長，是否要及時管控社會融資總量，也值得關注。
先看物價指數(shù)。受中國新年季節(jié)性因素影響，1月份CPI同比增長下降至2%（上月CPI為2.5%），但1月份CPI環(huán)比增速繼續(xù)上升，環(huán)比增速為1.0%，主要受天氣寒冷導致蔬菜和豬肉價格回升的較大影響。另外，受住房和租房成本上升影響，1月份非食品價格回落至1.6%。如果剔除新年季節(jié)性扭曲影響，估計1月份CPI同比增長將超過2.5%，維持自2012年10月份以來趨勢。這暗示了2月份CPI上漲壓力較大。與此同時，生產(chǎn)者物價平減指數(shù)繼續(xù)下降，但收窄至1.6％，與國際大宗商品價格近期的反彈趨勢及制造業(yè)PMI投入價格分類指數(shù)上升一致。
再看信貸數(shù)據(jù)。1月份社會融資規(guī)模為2.54萬億，比上年同期多1.56萬億元，其中人民幣新增貸款為1.07萬億，同比增長近50％。另外，1月 M2同比增長15.9％。貨幣信貸數(shù)據(jù)同比增長大大超出預期，首先是由于1月份社會融資規(guī)模同比增長和環(huán)比增長分別為160%和70％，這種情況是罕見的；其次是主要受到約占社會融資規(guī)模50%以上的“影子銀行”規(guī)模波動影響，如銀行承兌匯票較前一個月增加一倍以上，表明信貸增速加快的動力主要來自于“影子銀行”。
至于進出口數(shù)據(jù)，受新年需求激增影響，1月份出口同比增長25%，顯著高于17.5%的市場預期，但環(huán)比增長卻下降6%。相對于出口同比數(shù)據(jù)易受春節(jié)季節(jié)性扭曲的影響，環(huán)比增速更值得關注。鑒于今年全球經(jīng)濟前景仍具不確定性，未來出口依舊面臨挑戰(zhàn)。與此同時，1月份進口同比增長28.8%，但環(huán)比下降5.6%。據(jù)此，1月份貿(mào)易順差上升到292億美元，同比增速達7.7%。筆者據(jù)此估計，進口增速將繼續(xù)超過出口，2013年貿(mào)易順差所占GDP比重將繼續(xù)下降，人民幣兌美元的匯率將維持在6.2附近。
基于1月份物價和信貸數(shù)據(jù)分析，1月份將可能是2013年CPI的底部，新年因素導致2月CPI同比增速或超3％，未來幾個月內(nèi)國內(nèi)通脹率仍將保持穩(wěn)定溫和增長。
首先，最近中國國內(nèi)特別是一線城市的房地產(chǎn)價格已出現(xiàn)回升。即使政府頒布重大的新措施以遏制房地產(chǎn)市場，但房地產(chǎn)價格依然維持上漲趨勢，導致租金上升，與居住相關的商品銷售強勁，如家具和家電。在未來數(shù)月，預計將可能繼續(xù)推高非食品的通脹率水平。
其次，全球?qū)嵤┝炕瘜捤烧撸粕龂H大宗商品價格，導致中國面臨輸入性通脹壓力，進而導致貿(mào)易條件的惡化。但是，產(chǎn)能過剩在很大程度上制約了一些產(chǎn)業(yè)提高價格的能力。
再次，盡管自2012年10月開始食品價格有所反彈，但筆者預計，由于政府采取行動，如釋放凍豬肉儲備以確保豬肉價格的溫和上漲，豬肉供應較前一階段有所增加。這表明，2013年中國仍可控制由豬肉價格上漲帶動的食品價格上漲周期。
最后，考慮到2012年銀行貸款增長9.8％，但社會融資規(guī)模同比增長22.9％，其中信托貸款增加了五倍，表明中國的貨幣環(huán)境因“影子銀行”的快速發(fā)展而大幅放松，對2013年通脹水平上升有不確定性影響。但依筆者之見，1月份信貸快速擴張是不可持續(xù)的，急需對“影子銀行”進行嚴厲管控，中國央行在其2012年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中已經(jīng)表達了這一意向。
考慮到中國的貨幣環(huán)境將趨于回歸常態(tài)，預計從2013年第一季度開始，貨幣環(huán)境將可能適度收緊，這將減輕信貸快速增長引發(fā)通脹壓力。由此觀之，2013年全年通脹將逐漸上升達3.0％左右。
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