估值邏輯突變
當市場動蕩時，IPO市場往往第一個受影響，投資者很難信任一家沒有任何交易歷史的公司。而那些近期已經上市的公司，Pandora、人人、優酷等公司也早已跌破發行價。
在高原資本創業投資董事總經理涂鴻川看來，以中國概念股為例，“迅雷和盛大文學沒法在美國上市，其實就是一個泡沫。”涂鴻川是奇虎360公司的第二大股東，持股比例16%。
但他認為，這并不是一個非常嚴重的泡沫，“市場對優酷、人人這些公司重新評估，實際上說明有一個小的泡沫存在。”
涂鴻川告訴本報記者，以往公司上市都是按照下一年的收入利潤倍數來計算估值。比如有一家公司今年上市，就用2012年的預期利潤率乘以市盈率，就是對這家公司的估值。
對于沒有利潤的公司，就用下一年的收入打一個折扣，再乘以倍數就是估值了。
涂鴻川說，中國很多公司，如電商都是用銷售的倍數來推算估值。因為電商銷售增長很快，他們許多還沒有上市前市值就已經超過10億美元。這些公司往往銷售額很大，但毛利率低，利潤率也就更低。
今年初上市的公司還可以使用2012年的收入利潤來計算估值，但涂鴻川表示，最近兩周形勢突變，“基金投資人現在會告訴企業，明年的預計就不要告訴我了，告訴我今年是多少。即便是準備明年初上市，基金估值現在也只看今年的倍數了。”
因為企業增長，今年的利潤肯定比明年少，以今年的收入利潤為指標意味著投資基金對企業的估值已經變小了。
涂鴻川說，“這兩周美國股市情況很亂。我們手頭有幾個正在談的項目，公司覺得現在環境改變很多了，愿意與我們談一談合理的市值。有兩三家公司覺得要把事情做大，他們的CEO也知道有泡沫存在。”
泡沫修正還是終結？
涂鴻川將目前的市場下跌與2000年的科技股泡沫破滅進行了對比，優酷、人人公司從最高價下跌都曾達到70%，但市值依然有20-30億美元。“而在2000年的時候，公司一掉下來，股價就只有一兩塊錢，或者市值一兩億美元。”
他還說，上一輪泡沫中有大量的重工業公司，如電訊行業的一些公司在設備方面需要有大量資金投入，一旦市場下行將對這一類公司產生嚴重影響。
但這一次大多數都是互聯網輕工業公司，對資金的需求并不大。當經濟不景氣時，他們并不需要燒錢，可以依靠自己的利潤避免裁員或者倒閉。
“不過目前情況下視頻行業有點像重工業，如優酷對資金需求就很大，市場不好對他們有一些影響。Groupon這種需要大量燒錢的公司也會有影響。”涂鴻川說。
8月10日，Groupon公布的文件顯示，該公司今年第二季度收入增長900%至8.78億美元，遠遠高于去年同期8730萬美元的收入。但這樣的增長也付出了巨大的代價。二季度損失從去年的3680萬美元增長至今年的1.03億美元。
近期經濟走弱，市場下跌可能導致這些需要大量資金的公司無法獲得融資以保持其增長態勢。
但總體來看，涂鴻川認為近期市場下跌不一定是壞事，“前一段時間阿貓阿狗都可以去美國上市，這才是真正危險的。因為太多公司能上市就會有一些害群之馬。”
他認為目前市場處在修正之中，而不是泡沫的破滅，在真正的泡沫破滅之前，可能還需要很長一段路要走。
硅谷最大的風險投資家之一，被譽為“硅谷奇跡”的Marc Andreessen則表示自己沒有任何憂慮，泡沫并不存在，科技公司仍然很便宜，“人們現在到處都在討論泡沫，是因為十年前受到了驚嚇。”
Andreessen本人投資了Facebook、Twitter、Foursqaure等公司。他把MBA畢業生看成是一個很可靠的反向指標。1990年代后期所有MBA畢業生都想去硅谷開公司。“如果他們都去投行，就會有一場金融危機。如果他們都進入科技行業，就意味著泡沫開始成形了。”
目前為止，他還沒有看到大量MBA進駐硅谷。
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