用本土特色打造中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)
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時間：2006-8-20 13:09:26 來源：證券日報創(chuàng)業(yè)周刊
作者： 我來說兩句 |
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——與著名國際投資銀行家、軟庫發(fā)展投資銀行總裁溫天納教授對話
■ 本報記者 馬玉榮
“目前海外市場中已沉淀了數(shù)百億，甚至上千億元的資金，并以私募基金、直接投資、風(fēng)險投資的形式出現(xiàn)，準(zhǔn)備大舉進入中國。無論如何，并購驅(qū)動力已悄然嬗變。在‘十一五’、‘十二五’時期，隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，外資并購法規(guī)的不斷完善以及并購環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，中國正迎來跨國并購新高潮。”著名國際投資銀行家、軟庫發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)總裁溫天納教授接受證券日報記者專訪時表示。
記者：中國創(chuàng)投業(yè)在困惑中經(jīng)歷十幾年的發(fā)展，然而現(xiàn)在的制度、環(huán)境卻正在走向成熟與完善，請問您對中國創(chuàng)投業(yè)持怎樣的看法？
溫天納：創(chuàng)投基金是屬于資產(chǎn)管理的一種，本身并不會單獨存在。它屬緊靠資本市場和高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個資產(chǎn)管理業(yè)分支。目前國內(nèi)的創(chuàng)投業(yè)還是屬于發(fā)展初期，過去資本市場全流通一直是阻礙創(chuàng)投發(fā)展的一個原因，但是歸根到底，創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展必須基建于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中國經(jīng)濟在過去二十年急速發(fā)展，并成為“世界工廠”，但這本身卻代表了低廉的工資和毛利率低的生產(chǎn)業(yè)，中國企業(yè)利潤不可以長久依賴低工資，必須要發(fā)展具有長遠競爭力的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)。創(chuàng)投業(yè)不可能單獨發(fā)展，創(chuàng)投業(yè)要做得大，就必須要有一個健全的資本市場退出機制和具有自主創(chuàng)新高增值的產(chǎn)業(yè)，再通過中國本土的特色，打造中國自己的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)。
記者：從２００５年４月股改大幕開啟，到今年１月３１日《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》實施，再到剛剛發(fā)布的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，您是如何看目前中國的并購環(huán)境和機遇的？如同美國在２０世紀(jì)９０年代那樣，中國有可能成為亞洲乃至世界最大的外資并購市場嗎？
溫天納：從各方面的政策發(fā)展去看，國內(nèi)資本市場正朝向一個更市場化的方向發(fā)展。股改完成并進入全流通時代后，中國股市就真真正正成為具有市場價值的股市，股票價值就不只是一個虛擬數(shù)字，這也是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的一個先決條件之一。我的看法是，要發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)，其實國內(nèi)也不需要一定要走“主板”、“創(chuàng)業(yè)板”等模式，只需要走向全流通，發(fā)展好國內(nèi)的機構(gòu)投資客戶的基礎(chǔ)，減少“政策市”和投機因素等等，這樣也有助于創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
從股改到《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》再到《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，境內(nèi)外投資人已感受到前所未有的商機。目前海外市場中已累積了數(shù)百億，甚至上千億元的資金，以私募基金、直接投資、風(fēng)險投資的形式出現(xiàn)，準(zhǔn)備進入中國，他們在大江南北不斷探索，在環(huán)球市場中努力尋找下一波升浪，而中國市場正迎合了外資的趨利喜好。顯然是股改點燃了并購激情，其動力既來自股改前的預(yù)期也有股改后的產(chǎn)業(yè)整合；無論如何，并購驅(qū)動力已悄然嬗變。相比較而言，來自外資的并購態(tài)勢更為生猛。特別是《辦法》的頒布，將對外資并購起到非常直接的作用。《辦法》雖然規(guī)定取得的股份３年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，比ＱＦＩＩ的一年后可分別出售匯出資金的規(guī)定更嚴(yán)，但境外資金可以用規(guī)模較小的子公司形式購買股份，納為子公司的資產(chǎn)，并可隨時以轉(zhuǎn)讓子公司的模式把購入股份在海外轉(zhuǎn)讓，所以實際操作上幾無限制。
市場上唯一的《辦法》案例為華新水泥，公司３月公告稱，將向其第二大股東Ｈｏｌｃｈｉｎ Ｂ．Ｖ．定向增發(fā)１６０００萬股Ａ股，這是自２００５年１２月３１日五部委聯(lián)合發(fā)布《辦法》以來，外資首度按該辦法透過定向增發(fā)Ａ股對上市公司進行戰(zhàn)略投資。Ｈｏｌｃｈｉｎ Ｂ．Ｖ．是全球最大水泥制造和銷售商之一，有近百年歷史，在世界上７５個國家建有生產(chǎn)基地，擁有世界水泥市場５％的份額，Ｈｏｌｃｈｉｎ Ｂ．Ｖ．戰(zhàn)略投資實施完成后Ｈｏｌｃｈｉｎ Ｂ．Ｖ．將成為公司的控股股東。本次戰(zhàn)略投資需經(jīng)股東大會審議通過還得經(jīng)商務(wù)部和證監(jiān)會等核準(zhǔn)或批準(zhǔn)方可實施，目前尚未通過。
記者：并購是創(chuàng)投機構(gòu)退出的最主要方式，您如何看退出機制問題？
溫天納：國外大部分的創(chuàng)業(yè)投資是通過資本市場套現(xiàn)的，但是也有不少是通過收購兼并和Ｔｒａｄｅ Ｓａｌｅ來進行的。還是老話，只需要將產(chǎn)業(yè)做好，我們便不愁出路，好企業(yè)一定會獲得投資者垂青的。
記者：今年兩會期間，國務(wù)院副總理曾培炎主持召開國務(wù)院會議，部署落實《國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》。據(jù)了解，會議的一項內(nèi)容就是關(guān)于外資并購國企的問題。８月１０日，業(yè)界期盼已久的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》也頒布了。您是如何看的？
溫天納：過去不少洋創(chuàng)投主要投資一些新興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，這類型投資的風(fēng)險金額較小（在兩億元人民幣以下）。他們趁產(chǎn)業(yè)熱時，可以成功在資本市場退出，但是還是存在不少風(fēng)險，就算在被投企業(yè)成功上市后，創(chuàng)業(yè)投資基金在減持過程中，股價也會大跌，真正的回報也只可以在完全退出后才可計算，倘若行業(yè)熱一旦過去，投資退出和股價也會大受影響。因此，近一兩年不少外資的產(chǎn)業(yè)基金，或稱為私人股本基金“Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ”，也朝向國企收購方面去思考和動作，一些Ｂｕｙｏｕｔ基金，他們更具有彈性的收購策略，甚至可以動用幾十億元人民幣把整個國企的絕對控股買下來，但是他們也需要面對國家政策和審批手續(xù)的挑戰(zhàn)，目前看來也不是有錢人家就賣給你，這個談判過程也是漫長的。
對于新出臺的《規(guī)定》，它與２００３年出臺的暫行規(guī)定間的最大不同是增加了對于外資并購重要行業(yè)、老字號及大品牌以及進行股權(quán)置換的相關(guān)審批要求，而且對于被收購的國有企業(yè)資產(chǎn)評估方式做出了限定。新規(guī)要求，評估機構(gòu)中必須有在中國境內(nèi)注冊的中介機構(gòu)，而評估結(jié)果如果明顯低于資產(chǎn)價格或最終出價低于評估價格，都要被有關(guān)部門“關(guān)注”。
記者：軟庫發(fā)展在中國的投資情況怎樣？有什么成功經(jīng)驗可與大家分享？
溫天納：我是軟庫發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)總裁，我們跟很多跨國和國內(nèi)的金融機構(gòu)有密切的工作關(guān)系，我個人還是比較看好扎根在國內(nèi)本土消費群體、媒體和“通路性”的產(chǎn)業(yè)。我目前也在研究好幾個項目，待完成投資后，我一定會撰文將投資過程中的一些趣事和大家一塊分享。
到目前為止，我只可以說，一切進展順利。過去的成功主要還是需要天時、地利和人和，我們在中國和亞洲區(qū)內(nèi)進行了很多成功的投資。由于和客戶有保密的責(zé)任，我只可以用比較宏觀的方式和大家分享經(jīng)驗。同樣大家也要理解，對任何創(chuàng)業(yè)投資家來說，其投資的項目也不可能每一個都會非常成功，風(fēng)險一定存在，作為創(chuàng)業(yè)投資家，我們的責(zé)任就是去控制和估算有關(guān)的投資風(fēng)險，最后讓我們內(nèi)部的投資委員會去做最后決定。至于我個人的風(fēng)格就是混合了傳統(tǒng)投資銀行和創(chuàng)業(yè)投資的方式去估算一個項目的特質(zhì)和機會，到目前為止命中率還是蠻高的。
記者：隨著影響我國證券市場的股權(quán)分置問題基本解決，證券市場格局發(fā)生了根本性的變化，能否談?wù)勀鷮χ袊C券市場的看法？
溫天納：中國證券市場用了十多年的時間便走了整個國外幾百年資本市場發(fā)展的過程，這已經(jīng)是一個了不起的發(fā)展。當(dāng)然，在這個過程中出現(xiàn)了不少的問題，上市公司的素質(zhì)非常參差，甚至有人說值得投資的國內(nèi)上市企業(yè)也只有幾十家，我個人的看法則是比較樂觀。Ａ股新股市場在年中已經(jīng)重新啟動，一切的新政策也是沿用國際化的準(zhǔn)則，包括《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》、融資融券、加強對券商及新股上市的監(jiān)管等等新政策，新上市的企業(yè)素質(zhì)需嚴(yán)謹(jǐn)控制，通過完善的退市機制，政策及法規(guī)越來越國際化。另外，讓一些素質(zhì)差的企業(yè)退出市場，另外隨著人民幣會在未來成為國際流通貨幣后，國內(nèi)市場一定會成為亞洲區(qū)內(nèi)的一個主要國際市場，在某程度上將會取代香港作為中國企業(yè)集資的國際金融中心，再通過一定時間的調(diào)整，我相信中國證券市場可以在未來十五年內(nèi)成為國際三大資本市場之一。
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溫天納，著名金融專家及國際投資銀行家、軟庫發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)總裁、中國人民大學(xué)榮譽講座教授、國有大型有色金屬集團獨立董事暨戰(zhàn)略發(fā)展委員及香港證券專業(yè)學(xué)院專業(yè)委員，在市場被譽為“重組王”及“公司醫(yī)生”，也是首批為國家國企改革出力的金融專家，其言論在業(yè)界極具影響力。處理過眾多不同性質(zhì)的大型國際和中國企業(yè)上市、重組和改制等工作，亦曾主導(dǎo)三十多家國內(nèi)外企業(yè)在香港及國內(nèi)Ｂ股市場上市融資和承銷超過１００億美元和超過百億港元的債務(wù)重組。上世紀(jì)九十年代初于著名英國倫敦經(jīng)濟政治學(xué)院Ｌｏｎｄｏｎ Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ＆ Ｐｏｌｉｔｉｃａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅ畢業(yè)并取得國際會計金融學(xué)碩士學(xué)位，曾在多家著名跨國和亞洲區(qū)投資銀行擔(dān)任董事等高層職位。他領(lǐng)導(dǎo)之團隊曾活躍于收購和并購、債務(wù)重組及企業(yè)拯救的工作。在“殼資源”及“企業(yè)債務(wù)拯救”項目上成績斐然，重組金額逾百億港元，在２００４年及２００５年更榮獲權(quán)威國際機構(gòu)亞洲貨幣ＡｓｉａＭｏｎｅｙ多項最佳本土投資銀行的獎項。
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