6月24日、25日安信證券在上海召開“而今邁步從頭越”A股投資策略會，會議由安信證券主辦，上海證券報、中國證券網協辦。本報從中摘選了安信證券首席經濟學家高善文博士所作的宏觀策略以及部分涉及面較廣的行業投資策略，以饗讀者。
安信證券首席經濟學家高善文博士就中國宏觀經濟情況和資本市場情況進行了深入分析與展望，他認為：
從實體經濟角度看，由于進口原油和鐵礦石價格的巨大上漲帶來的壓力，經濟的增長受到抑制；匯率升值對出口部門的累積效應逐步顯現，房地產市場調整壓力在進一步發展和暴露，再加上持續緊縮政策的影響，經濟增長減速的勢頭逐步確立，并可能表現出V型走勢；一般消費物價指數所衡量的通貨膨脹最嚴重的時期可能已經過去，但由于大宗商品價格的上漲，糧食市場持續存在的壓力，以及價格管制逐步放松的影響，比較明顯的通貨膨脹壓力可能還會持續一段時間；從宏觀調控的角度看問題，經濟增長率需要適當減速，以降低勞動力市場和大宗商品市場的緊張，并從根本上消除持續的通貨膨脹壓力，從而穩定經濟，以此來看緊縮性的貨幣政策還會持續一段時間，經濟減速的過程仍然存在許多不確定性。
從資本市場看，經過前期的大幅度下跌，市場的估值水平可能已經回落到合理區間；市場下一步的趨勢仍然取決于資金面和盈利面的變化情況；從資金面來看，由于比較高的通膨壓力的存在，以及持續緊縮措施的影響和貿易順差的大幅度回落，流動性偏緊的局面可能仍然會維持一段時間；從盈利面來看，企業成本壓力的上升和經濟減速的前景造成了企業盈利增速的下滑，這一過程對銀行資產質量的影響仍然很不清楚；以此來看市場的弱勢短期內還難以扭轉。
市場重新轉入強勢需要滿足一些條件，這也許包括通貨膨脹壓力的下降和名義經濟增速的顯著回落，貨幣信貸增長率的反轉以及信貸市場上利率的持續下降；經濟增速穩定下來以及這一過程帶來的不確定性大體消除；銀行的資產負債表在經濟調整過程中基本健康等內容；此外市場的轉強可能還需要一些催化劑。
銀行業
潮水退去看信用成本
安信證券銀行業策略投資報告認為，經濟下降周期，企業償債能力減弱，銀行面臨較大的信用成本上升壓力，行業研究焦點轉向資產質量和信用成本。
在極端悲觀的敏感度分析下，上市銀行平均150%的撥備覆蓋率并不能很好地抵抗巨大的經濟滑坡。而我們之所以沒有采取這樣極端的盈利假設，主要基于以下考慮：判斷企業盈利走弱但不至崩潰；上市銀行主要針對整個經濟體中的“高端客戶”；一旦通脹得到有效控制，信貸緊縮的力度將減輕；新的核銷政策有望在2008年幫助銀行降低不良貸款的存量。
商業銀行經營的本質是構建一個不同風險及回報率的資產投資組合。客觀方面，資產質量取決于個別資產的屬性及投資組合的配置比例，上市銀行中資產結構最優的是工行、建行、招行；次之的是交通、興業、中行、深發展。主觀方面，個別銀行選擇客戶的能力、客戶結構、風險控制也會造成資產質量的差異。根據所服務客戶的談判能力來給上市銀行資產質量排序，是國有銀行優于股份制，股份制優于城商行，但前兩者之間的差距不十分明顯。
考慮到宏觀經濟的走弱，調整行業評級為“同步大市-A”。
我們對上市銀行的投資評級綜合考慮：現有資產質量及撥備計提、風險控制能力、相對估值水平。我們傾向于處于成熟期的公司，或能在保持增速的同時明確規避中短期風險的銀行。
房地產業
開發商資金仍有較大騰挪空間
A股本輪大跌，地產股“傷情”慘重。投資者不禁要問，這個板塊還有沒有投資機會呢？安信證券認為，由于整個行業仍將處于較困難的時期，房地產板塊股價的壓力依然存在，但龍頭或優質公司下跌過程中存在較好的價值投資機會。
今年前4個月，新房銷售速度快速放緩，銷售金額與銷售均價同比增速都掉到了“地板”上。流動性收緊、銷售滯緩，給開發商資金面帶來了較大的壓力。不過，安信證券研究發現，開發商資金仍然有較大的騰挪空間，可以通過放慢開工與施工進度、停止拿地等方式控制現金流。安信證券專門研究了A股公司中的47家房地產開發類企業和13家園區類企業，這60家公司的流動性、負債率和現金流狀況表明，房地產上市公司資金風險仍在可控范圍內。
實際上，除了通過資本市場股權融資和銀行貸款外，房地產上市公司還可以采取發行公司債、發行信托產品、轉讓項目股權以及合作開發等方式獲得資金。例如，今年金地集團已發行12億元公司債，萬科和保利地產發行公司債的申請也均獲審核通過，將分別融資59億元和43億元。
安信證券指出，支持房地產行業長期發展的基礎依然存在，利好因素主要包括人口紅利、城鎮化率提高、18億畝耕地的土地約束、國民經濟與城鎮居民收入的增長。
中短期內，房地產行業無疑面臨諸多挑戰。安信證券研究認為，保障性住房所面對的目標群體與中短期內商品房市場的主流消費者不重合，保障性住房政策更多的是對消費者心理預期的影響；中短期內房地產價格較大的概率是發生水平波動；開發商“高存貨、低銷售”的問題，降低了其博弈能力，但短期來看并不嚴重，因為大部分地產公司仍然有資金騰挪空間，而且通過適度降價（預計平均比去年低5%至10%）即可觸發剛性需求。
安信證券認為，由于房地產行業具有較強的周期性，短期內板塊的表現將會是“隨波逐流”。但優質品牌開發商將在行業集中度提高的過程勝出，并在這一過程中多方面獲益。因此，建議投資者采取聚焦的投資策略，關注品牌類優質公司。
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