國家統計局上周公布的數據顯示，4月，全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.8%，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降2%，環比下降0.2%。同時4月份官方PMI為50.4，雖環比回升0.1個百分點，但絕對數值為歷年同期最低。
對此，法新社近日發文稱，中國4月通脹劇降，創下18個月以來的新低，這無疑會增加人們對世界第二大經濟體出現通貨緊縮風險的擔憂。澳新銀行的經濟學家更是直言：由于PPI通脹兩年多來為負，而且PPI是CPI的一個重要先行指標，所以通貨緊縮風險很快就會逼近。
不過也有專家表示：中國還遠沒到通貨緊縮的時候。一方面，一般認為CPI同比漲幅低于1%，且持續6個月以上，即可視為進入通貨緊縮，而4月份CPI只是進入“1”時代，從數值上看仍處于1%的“紅線”之上。
另一方面，近期物價水平走低主要在于去年4月份受“倒春寒”天氣影響，鮮菜價格上漲，而今年同期全國平均氣溫較高，鮮菜價格創近3年來最低水平。鑒于中國的貨幣超發、人工成本的上升、水電煤等價格改革的出爐、豬肉價格的筑底反彈，未來物價向上的可能性極大。
一直以來，人們對通脹往往談虎色變，這不僅因為通脹對經濟有傷害。更重要的是，它對民生及社會穩定的影響巨大。而通貨緊縮也好不到哪里去，因為物價水平持續下降，它會嚴重打擊生產者的積極性，進而導致社會財富的快速縮水、經濟的持續低迷，有的時候比通貨膨脹更可怕。
筆者認為，毋慵置疑，與我國服務業迅猛發展完全不同，中國制造業的確已進入結構性通縮緊縮時代，呈現的狀況是企業生產出來的產品因需求不足，買不出去，而龐大的庫存，又使整個行業的產品價格上不去，始終處于虧損和微利之間。所以，這就是我國的PPI、PMI長期處于低迷的主要原因。現在政府要做的并不是大開流動性閥門，而是如何降低企業的稅負，如何通過兼并重組去產能化，如何鼓勵支持企業進行產業結構升級。
所以就算現在央行現在大幅下調存款準備金率，對于嚴重產能過剩的制造業來說，作用根本不大。這樣一方面會使大量的銀行的信貸流向虛擬經濟領域，而制造業未必受到惠顧。另一方面就算制造行業拿到了銀行的貸款要么不敢投資，要么繼續擴大原本已經過剩的產能，這反而不利于高層希望中國經濟未來去杠桿化、去產能化的意圖。
那么中國制造業為何會進入結構性通縮的呢？改革開放幾十年來，中國經濟過于依賴于出口和投資。而奉行高投資、低利率、高流動性的舊增長方式，除了會帶來通貨膨脹、金融風險之外，還會帶來產能過剩的矛盾，這在于出口、投資均穩定呈現高速增長時期問題還不大。不過，一旦國內經濟出現調整，世界經濟呈現疲軟狀態，國內制造企業生產出來大量的產品買不出去。所以這些年我們忽視了藏富于民，通過消費來拉動經濟的新增長模式的培育。
綜合來看，中國的經濟結構正在發生新的變化，比如，服務業的比重超過第二產業，投資的比重會達到峰值并緩慢降低。制造業進入了結構性通縮時代，而在其他領域如果控制不當，仍有通脹的風險。這就是高層為何遲遲不肯開閘放水的根本原因。那制造業的結構性通縮會帶來啥惡果呢？
其一，據《中國經營報》統計，截至3月28日，已有6家銀行發布2013年年度報告。值得關注的是，各家銀行逾期貸款均呈現增勢，與去年相比新增約660億元。其中，制造業、批發零售業不良貸款增長較快。
筆者認為，從稍早之前有鋼貿企業互保聯保，造成了銀行大量不良貸款的上升，到最近的杭州蕭山出現民營企業因銀行的抽貸而大面積倒閉潮。隨著制造業去產能化、去杠桿化的深入，其信貸風險已不可低估。銀行業的不良貸款和不良率“雙降”的時代已經過去。正是由于去年風險沒有充分暴露出來，不良貸款增長的趨勢在2014年延續的可能性也正在加大。
其二，房價泡沫有突然破裂，并引發一系列金融風險的可能。雖然是制造業的結構性通縮，但也說明了整個社會的流動性與通脹時代相比大不如前，現在4月份M2增幅已控制在13%左右，與高峰時的29%不可同日而語。更何況，今年初美聯儲宣布今年將逐步退出QE，明年可能加息，這使大量的流動性流出中國，如今連李嘉誠都聞出味道，暗中抽資離開房地產業，抄底海外資產去了，這使本已搖搖欲墜的中國樓市雪上加霜。
而且2009年初時，上海等一線城市房價只有1萬元/平方米左右，靠大量的釋放流動性，完全可以把房價往上大幅推升。而現在上海等一線城市的房價均在3萬-5萬元/平方米左右，要想維持穩定都需要大量的貨幣來推動，而僅靠目前社會上的存量流動性不要說推高房價，連穩住泡沫都已力不從心了。
根據銀行的測試報告，個人房貸和開發貸款占整個信貸總額的比重在20%左右，就算房價下跌50%，對銀行的不良貸款的影響也不大。但是筆者認為，房價下跌會引發一系列多米諾骨牌效應，一方面房價跌，土地價格也會跌，這就會造成地方政府償還債務能力的大幅下跌。今明兩年地方政府進入還債高峰期。另一方面，房價下跌還牽涉到銀行外表資產、信托等影子銀行的大幅壞賬。所以通縮時代更要注意控制金融風險，而不是盲目樂觀。
從目前來看，中國經濟正步入結構性的通縮期，一方面只要稍加放水，通貨膨脹就會死灰復燃，并且一發不可收拾。另一方面，傳統的制造業由于PPI、PMI的走弱，呈現長期低迷。這就使中國經濟迎來了結構性調整期，可以借此契機對產能過剩的制造業進行產業結構升級，更可以讓中國由原來的投資型經濟向消費型經濟轉變。而對于一些潛在的金融風險，我們有必要提高醒警，防患于未然。事實上制造業的不良貸款風險已經呈現出來了。
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