中國經(jīng)濟(jì)的增速正在放緩，利潤正在下滑，股市正在走低，但中國企業(yè)債券市場的走勢(shì)卻恰恰相反：它正蓬勃發(fā)展。
今年上半年，中國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模同比增長約60%。相比之下，幾乎所有其他形式的融資都顯得增長乏力。股票發(fā)行下滑，新增銀行貸款幾乎未見增長，表外貸款出現(xiàn)萎縮。
企業(yè)債券逆勢(shì)而行是一個(gè)重要且積極的進(jìn)展。這表明，中國正逐漸向直接融資模式轉(zhuǎn)型，降低對(duì)銀行貸款的過度依賴——政府官員和分析師現(xiàn)在將對(duì)銀行貸款的過度依賴視為中國經(jīng)濟(jì)的主要威脅之一。
長期以來，銀行一直是中國的主要融資來源。根據(jù)瑞士信貸(Credit Suisse)的數(shù)據(jù)，2011年底，未償還銀行貸款總額為國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的123%，而企業(yè)債券僅為GDP的11%。
瑞士信貸分析師Daisy Wu表示：“整個(gè)金融體系一直向銀行高度傾斜。中國政府自己已意識(shí)到，很多風(fēng)險(xiǎn)集中在銀行體系內(nèi)部，他們希望分散這些風(fēng)險(xiǎn)。”
“他們發(fā)現(xiàn)，無論從發(fā)行者還是投資者的角度來看，債券都是可以大力發(fā)展的。潛在的供應(yīng)和需求規(guī)模都很巨大。”
中國一些最大的國有企業(yè)（從石油巨頭中石化(Sinopec)到中國核工業(yè)集團(tuán)(China National Nuclear)）一直利用投資者對(duì)債券的胃口，發(fā)行票面利率低于銀行貸款利率的債券。通常難以獲得銀行貸款的私營企業(yè)，如金風(fēng)科技(Goldwind)和長安汽車(Chang’an Automobile)，也面臨著債券市場的強(qiáng)勁需求。
中國數(shù)據(jù)供應(yīng)商萬得資訊(Wind)的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國非金融企業(yè)的債券發(fā)行總額為8530億元人民幣 (合1340億美元)，為有記錄以來最高，而去年同期這一數(shù)字為5300億元人民幣。
另外，企業(yè)今年通過發(fā)行債券籌集的資金約為從銀行獲得貸款總額的三分之一，而去年同期為四分之一。這表明，盡管銀行融資仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但它對(duì)中國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的控制正在減弱。
其中的主要原因在于監(jiān)管改革，政府官員清除了一些阻礙債券市場發(fā)展的障礙。
長期以來，中國企業(yè)債券市場一直被劃分為三個(gè)獨(dú)立的領(lǐng)地。中央規(guī)劃機(jī)構(gòu)國家發(fā)改委(NDRC)控制著由國有企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債。中國證監(jiān)會(huì)(CSRC)管理著上市公司發(fā)行且在公開交易所交易的公司債。最后，央行監(jiān)管著僅在銀行間市場交易的商業(yè)票據(jù)和中期票據(jù)。
每套監(jiān)管機(jī)制有著不同的審批要求，其中一些確實(shí)苛刻。發(fā)改委在審查企業(yè)申請(qǐng)時(shí)一般會(huì)讓企業(yè)等上一年，證監(jiān)會(huì)也一直以長期拖延而聞名。
但2008年，這種形勢(shì)開始改善，當(dāng)時(shí)央行通過推動(dòng)中期票據(jù)的發(fā)展，向中國僵化的債券市場注入了活力。它極大地簡化了發(fā)行程序，采用注冊(cè)制，而非核準(zhǔn)制，此舉迫使投資者（而非監(jiān)管者）對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。
發(fā)行的相對(duì)容易產(chǎn)生了巨大影響：過去兩年中，中期票據(jù)發(fā)行量是在交易所上市的債券的近兩倍。
央行的成功進(jìn)而促使另兩家監(jiān)管機(jī)構(gòu)仿效這一做法。證監(jiān)會(huì)今年的進(jìn)展尤其大。它已開始加速發(fā)行審批，將等候時(shí)間減少到一個(gè)月多一點(diǎn)。今年6月，證監(jiān)會(huì)推出了一個(gè)新的高收益“垃圾”債券市場，采用注冊(cè)制，而非核準(zhǔn)制，和央行一樣。
這些舉措產(chǎn)生了立竿見影的效果。根據(jù)湯森路透(Thomson Reuters)的數(shù)據(jù)，經(jīng)過努力，交易所上市債券今年的發(fā)行量已與中期票據(jù)持平。
二級(jí)市場交易也大幅增長，這對(duì)于中國債券市場的發(fā)展同樣至關(guān)重要。很多債券過去由銀行持有至到期，這讓它們幾乎與貸款無異。但隨著交易所交易債券的增加，更多機(jī)構(gòu)和散戶投資者紛紛在自己的投資組合中加入固定收益證券。
平安證券(Ping An Securities)高級(jí)債券分析師石磊表示：“流動(dòng)性曾經(jīng)極為疲弱，但市場基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)在已有所改善，投資者基礎(chǔ)擴(kuò)大了，流動(dòng)性也迅速增加。”
然而，盡管增長迅速，今年的一起事件也提醒人們，中國債券市場還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠成熟。
今年4月，人造纖維制造商山東海龍(Shandong Helon)4億元人民幣的商業(yè)票據(jù)曾瀕臨違約。這本將成為中國企業(yè)債券市場的首起大規(guī)模違約事件，從而給投資者上一堂風(fēng)險(xiǎn)課。然而，當(dāng)?shù)卣畢s出手干預(yù)，確保國有銀行為該公司紓困。
“企業(yè)債券一直沒有出現(xiàn)過任何違約事件，因此所有人都認(rèn)為，債券不可能違約，”石磊表示，“投資者對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)太過掉以輕心了。”
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