青島聯信的客戶門檻原來并沒有這么低。2011年上半年，隨著中概股海外做空進入大規模獵殺季，市場質疑做空者發布虛假報告獵取巨額利潤，青島聯信開始謹防日趨緊張的市場形勢對其帶來不利影響，逐步收縮業務范圍、審核客戶資質。
“青島聯信原來賣企業征信報告，一份報告的價格根據公司規模從幾千到幾萬不等，由自己的分析員根據已有資料炮制而成，中概股大面積出事之后，他們現在只賣工商資料，最多兩千元就可以買一份。”一位青島聯信的客戶告訴記者。
該青島聯信的客戶還告訴記者，目前，青島聯信原則上不賣資料給中介機構，只直接賣給對沖基金，并提高了給渾水提供服務的要求。“但這又有什么區別呢？因為對沖基金才是幕后指使者。”
一位美國注冊會計師對記者表示，在做空領域，國內類似青島聯信這樣的資料提供商，“估計有上千家”，著名的公司還包括鄧白氏國際信息咨詢(上海)有限公司、廣州圓鴻信息咨詢有限公司、上海中商商業征信有限公司(CIB)、賽立信商業征信有限公司、北京匯誠征信有限公司等。
雖然這些公司位于內地，但在為做空者提供服務時，基本上以香港公司的名義進行交易，以盡量避免法律責任。上述青島聯信客戶告訴記者，青島聯信的交易記錄顯示的就是香港公司。
漏洞
青島聯信們的工商資料從何而來？為做空者提供了哪些便利？
事實上，在國內獲取企業工商檔案并不像國外那樣難。根據我國《公司法》第七條第三款，“公眾可以向公司登記機關申請查詢公司登記事項，公司登記機關應當提供查詢服務。”
各地的實際操作情況又有所不同。例如，在上海，執業律師在工商局能查到公司提交上去的所有資料；在北京能查詢到公司的基本財務情況，但無法看到公司的審計報告；有些地區僅能查到公司的基本信息。
知情人士告訴記者，某些咨詢、調研機構與各地工商部門及內部人士建立多種形式的“長期互惠合作”關系，通過這種關系可以獲得任何一家公司所有的工商檔案。
而在香港和美國紐約，公眾可以支付一定費用查詢到公司的基本資料，但無法獲得公司股東個人信息以及有限公司財務信息。
另外，對上市公司而言，定期公布的合并財務報表一般不涵蓋子公司的詳細數據。但國內企業的子公司經營情況同樣可以通過工商調查的方式獲得，國外則不可以。例如，華為在國內的各級子公司的工商資料可以通過一定渠道收集，但無法獲取華為的競爭對手思科公司的子公司資料。
國內外工商檔案的管理政策差別，為海外做空者提供了可乘之機。做空機構調取目標公司的工商檔案和年檢資料后，通過各種分析手段指證中概股造假。比如，借助中國和美國不同的法律制度，給市場上造成上市公司的合并報表與其子公司之間財務情況“嚴重不符”的印象。
這樣的手段發生在希爾威子公司河南發恩德礦業有限公司(Henan Found)身上，該公司按照國內標準上報工商財務數據，但匿名做空者簡單地按加拿大標準與國內數據對比，指控希爾威造假。
渾水做空分眾傳媒(FMCN)的報告也主要圍繞后者的工商資料展開。渾水在指責分眾傳媒造假報告的第3頁中稱，“渾水研究的調查過程是詳盡徹底的，并包括對160家公司工商檔案的分析。”渾水還在報告中多次引用分眾傳媒工商檔案中的資料，指責分眾傳媒過分夸大其廣告網絡當中的液晶廣告屏幕數量，以及在收購中明顯且故意支付過高價格等，將分眾傳媒股票定為“強烈建議賣出”級別。
做空者聲稱的工商資料并非全部準確。在希爾威收到的第一封匿名信中，匿名做空者稱，“來自中國國家工商總局的財務數據顯示，希爾威實際出現了50萬美元的合并損失。”但后來希爾威的中國律師得知，工商總局那里無法獲得公司2010年財務報表，因為工商總局還未將資料歸檔。
內奸
除了青島聯信們提供的信用資料，做空者還需要大量中概股公司“秘檔”作為攻擊證據。
自9月1日收到做空匿名信后，希爾威總裁馮銳幾乎花費全部精力用于反擊做空者。馮銳在取證過程中發現，連接做空機構和中概股的還有一批專業“間諜”。
一位致力于反擊做空者的人士分析了100多家被列入“黑名單”的中概股后發現可疑情況：一位名叫George Zhou的人同時擔任中國高速(CCME)和江波制藥(JGBO)的獨立董事，George Zhou還擔任泓利焦煤(SCOK)董事長的特別顧問，這三家中概股都遭遇做空。
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