過度融資是中國股市的原罪之一，在股市全流通的時代，投資人的話語權(quán)將逐步增強，股市改革的方向?qū)⒆裱袌龌姆较颍悍砰_兩頭，培育中間。
如果用一個字描述北京，那就是“堵”。但若用金錢衡量北京之“堵”，金額最高的卻不是公路堵車，而是企業(yè)上市。在股票市場上，新股上市就像北京“堵車”一樣，前面出不去，后面擠上來，水泄不通。一邊是投資方的股市，欲振乏力；一邊是融資方的股市，欲哭無淚。股票市場首尾兩端，中間夾著證監(jiān)會的發(fā)行審核委員會，左右為難，所以郭主席提出要“分流”企業(yè)上市融資的壓力。
有人建議讓“新三板”分流一部分上市公司，也有人認為無須多慮，已核準的擬上市企業(yè)排隊“沉淀”一下就會有三分之一企業(yè)因業(yè)績變臉而自行退出。這些說法看似中肯其實荒謬，如果企業(yè)排隊“沉淀”一年就會業(yè)績變臉，保薦人和發(fā)審委該當何罪？如果是垃圾企業(yè)轉(zhuǎn)到“新三板”上市則不僅坑人，還將毀掉“新三板”。問題的關(guān)鍵是要形成優(yōu)勝劣汰的選擇機制，只要能夠讓投資人擁有企業(yè)上市的選擇權(quán)，企業(yè)排隊上市的“堵車”現(xiàn)象就能化解。
經(jīng)濟學泰斗佛里德曼的名著是《自由選擇》，市場經(jīng)濟的靈魂就是自由+選擇。郭主席走馬上任時曾問過：企業(yè)上市能不能不審核？答案是不能，因為公司上市的核準制是《證券法》規(guī)定的。但在核準上市后，是否就一定要上市嗎？未必！這時應(yīng)該由誰來決定企業(yè)是否上市呢？可以雙向選擇，投資人可以不買，融資人可以不賣，這就有了一個新的路徑：擬上市企業(yè)定底價，再讓投資人競爭定價。增加這樣一個環(huán)節(jié)，股票市場就能更有效地促進上市企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，從根本上結(jié)束“把投資人當傻瓜的時代（郭樹清語）”。
行為金融學的研究發(fā)現(xiàn)，股市中有兩種投資人，其一是聰明的投資人，學名為“信息交易者（Information Trader）”；其二為愚蠢的投資人，學名為“噪音交易者（Noisy Trader）”。目前的新股上市是聰明的投資人忽悠愚蠢的投資人，就像一場量級不對等的拳擊比賽，風險/收益高度不對稱。假設(shè)市場整體的風險/回報對稱均等，由于一級市場是機構(gòu)主導，背后是股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈，聰明的投資人居多；二級市場是散戶主導，背后是股票投資產(chǎn)業(yè)鏈，愚蠢的投資人居多，所以一級市場的投資人是一分險兩分利，二級市場是一分利兩分險。由于股票發(fā)行高度依賴于投資人的愚蠢，才有了“新股不敗”的博傻游戲。從這個角度看，已核準的擬上市公司若能有機構(gòu)的二次競價，并暫時限制散戶參與，將會改善企業(yè)上市過程中的信息不對稱和風險不對稱。
實際上，這種制度安排是在核準制的基礎(chǔ)上增加做市商機制，讓聰明的投資人充當新股的“準做市商”，形成聰明投資人之間的平等對話，公平博弈。如果機構(gòu)競價的結(jié)果低于上市公司的預期底價，擬上市公司可決定延遲或取消上市。參與競價的投資機構(gòu)需要持股一段時間（比如3~6個月）后才能在公開市場上賣出，公眾投資人此時再選擇是否參與，至少會降低決策中的信息不對稱。這樣，公司上市的第一輪投資人將主要是聰明的投資人，他們具有較高的信息解讀能力和風險承受能力，具有發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價值的專業(yè)技能和投資動機。
過度融資是中國股市的原罪之一，在股市全流通的時代，投資人的話語權(quán)將逐步增強，股市改革的方向?qū)⒆裱袌龌姆较颍悍砰_兩頭，培育中間。所謂放開兩頭，就是讓上市和退市的過程都逐步走向程序化的操作，從而降低過程中的人為干預，規(guī)避制度性的腐敗和尋租。所謂培育中間，就是要多層次引進機構(gòu)投資人，拓寬證券交易的中間業(yè)務(wù)市場，避免讓散戶直接面對信息不對稱的過度風險。
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