9月26日滬指曾一度跌破2000點，創(chuàng)出2009年2月3日以來新低。雖然最近一個階段以來，市場對這種可能性早已有心理準(zhǔn)備，但是當(dāng)這一天真的到來的時候，大眾的情緒還是產(chǎn)生了較大的波動。不過筆者認(rèn)為，造成中國股市持續(xù)低迷的原因有中長期結(jié)構(gòu)性的問題，也有周期性調(diào)整所產(chǎn)生的波動問題，更有全球金融市場的危機所帶來的外部性問題。對于結(jié)構(gòu)性的問題，證監(jiān)會正在努力扭轉(zhuǎn)資本市場長期以來企業(yè)融資功能凌駕于大眾財富功能之上的格局，但是走錯方向狂奔的野馬要讓它遏制慣性掉轉(zhuǎn)方向，絕不是一件輕而易舉的事；而另一方面，世界經(jīng)濟的周期下行對中國企業(yè)業(yè)績的沖擊讓不健全的中國股市失去了中流砥柱。何況近日歐債問題的深化和亞洲地域局勢的動蕩更給投資者心理蒙上一層厚厚的陰影，向流動性逃避的恐慌行為雖然釋放了央行貨幣緊縮政策的壓力，但卻讓資金缺口已經(jīng)變得越來越大的中國股市遭遇到了更加嚴(yán)重的拋盤行為。
事實上，中國股市結(jié)構(gòu)性的問題不是短時間就能解決的，但只要改革的方向?qū)︻^，減少硬著陸風(fēng)險的順序?qū)︻^，我們就應(yīng)該對此充滿信心，畢竟中國資本市場在現(xiàn)階段有著投資意愿大于消費意愿的社會大眾，有著國家龐大的儲蓄資源，有著市場化、城市化與國際化的發(fā)展空間，有著股市發(fā)展至今所留下來的寶貴經(jīng)驗和教訓(xùn)，這些“比較優(yōu)勢”必將成為我們今后改革成功的基礎(chǔ)。當(dāng)然目前結(jié)構(gòu)問題所帶來的挑戰(zhàn)確實是千頭萬緒，比如業(yè)績糟糕的企業(yè)如何以最小的成本退市？如何發(fā)揮外部市場兼并重組的力量來提高企業(yè)內(nèi)部治理的動力？如何真正做到保護投資者的利益，有效監(jiān)管包括保薦人、審批者、獨立董事等在內(nèi)的“外部”監(jiān)管人？如何打破操縱市場力量的投資者和融資者的霸道或違規(guī)行為，讓市場回歸公平，讓參與者回歸到理性投資的軌道上來？機構(gòu)投資者和券商以及職業(yè)經(jīng)理人如何做到通過專業(yè)化的服務(wù)來凈化和教育市場，而不是利用自己掌握的資源條件去侵吞和掠奪股民和社會大眾的財富？Ｔ＋0、國際板、國債期貨等制度與工具創(chuàng)新，如何能提高中國股市的資源配置效率，從而降低投資者的市場風(fēng)險？
不管怎樣，眼下我們要兩條腿走路，一方面，監(jiān)管部門要繼續(xù)推進金融市場的制度改革，早日實現(xiàn)理性投資的股民能夠從業(yè)績優(yōu)良的中國企業(yè)身上獲取穩(wěn)定可持續(xù)的財富增長。而不是再像過去那樣，過度依賴“資金市”靠“零和博弈”去謀求不穩(wěn)定的收益增長。今天不要再搞什么“政策市”了，到頭來又是貨幣政策推動的“資金市”。結(jié)果，項目投資效率依然較低，而貨幣超發(fā)卻稀釋了大部分國民財富，只有少數(shù)玩家才分享到這種不公平的“收入再分配”所帶來的暴利。市場今天嚴(yán)重缺乏信心，就是不可持續(xù)的“政策市”造成的一種后遺癥。另一方面，為了確保更多上市公司擁有良好的業(yè)績表現(xiàn)，中國政府要不斷花力氣改善投資環(huán)境，尤其是金融危機的影響還在延續(xù)的今天，更應(yīng)該加大為企業(yè)減稅的力度，通過強化監(jiān)管，控制好物流成本，以提高企業(yè)的盈利能力。
總之，中國未來的資本市場改革首先要確立價值創(chuàng)造的正確取向，努力將目前“零和博弈”的“資金市”改造成未來價值投資的“財富市”。然后要完善有利于價格發(fā)現(xiàn)的市場環(huán)境，從而推動金融創(chuàng)新、分散風(fēng)險的專業(yè)化本領(lǐng)。在改革的過程中，還要重視信息披露充分、公司治理機制到位的制度建設(shè)，這樣才能確保市場越來越繁榮，流動性越來越充裕，而反過來它又會進一步打開金融創(chuàng)新和價值創(chuàng)造的發(fā)展空間，形成良性循環(huán)的最佳效果。
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