| 高增長支撐高估值，增長預(yù)期變化是行業(yè)估值最大的風(fēng)險因素。過去中國商業(yè)零售股的高估值溢價，實(shí)際反映了行業(yè)長期的高增長預(yù)期，消費(fèi)股每年60—70%的高增長，為它們贏得了大于30倍的高市盈率。而一旦增長預(yù)期發(fā)生變化，特別是整體經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生改變時，投資者將會作出超調(diào)反應(yīng)。
對于行業(yè)目前的歷史低市盈率和低估值溢價區(qū)間，我們認(rèn)為，市場愿意為零售股付出溢價，是因?yàn)樵谥袊廊痪薮蟮膬?nèi)生需求的支撐下，投資者對以零售、食品飲料為代表的消費(fèi)行業(yè)有著穩(wěn)定和持續(xù)增長的預(yù)期，而其抗周期的特征又決定了商業(yè)零售股比較穩(wěn)定的PE水平。
三、2008年四季度投資策略
我們對零售行業(yè)三個細(xì)分子行業(yè)看好的順序是：超市業(yè)的武漢中百和步步高，其次是家電連鎖業(yè)的蘇寧電器，再次是具有全國連鎖雛形或者區(qū)域龍頭的百貨類上市公司，如王府井、百聯(lián)股份和廣州友誼。
理由如下：
從消費(fèi)結(jié)構(gòu)的角度考察，在熊市的時候，超市連鎖因收入彈性系數(shù)最小，盈利增速放緩的程度也最弱，從而成為最具抗跌性的板塊。而家電和百貨銷售將受到不同程度的影響。我們預(yù)期，如果經(jīng)濟(jì)下行，我國服裝消費(fèi)的防御性會略遜于超市，但將好于家電等耐用消費(fèi)品。
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